Когда и почему S&P 500 грохнется на 50%?

Вокруг меня много оптимистичных предпринимателей и инвесторов, считающих, что каждое десятилетие будет давать сильный рост. Я сам такой же. Но вчера ужинали с моей однокурсницей и ее мужем - топовыми трейдерами в хедж-фондах, которые мне подсветили блог Майкла Бьюрри - того, что был основой для персонажа в фильме Big Short, предсказавшего кризис 2008. У него есть платный блог Cassandra Unchanged и любопытная точка зрения о том, почему "все грохнется" скоро.

Summary - рынок акций США находится в состоянии экстремальной переоценки, и структурные силы, которые его поддерживали, начинают разворачиваться.

Оценка рынка - Shiller CAPE на уровне 40x - второй по величине пик в истории (первый - пузырь доткомов в 2000, после которого NASDAQ упал на 80%). Рынок не касался долгосрочного среднего CAPE (18-19x) уже 34 года. При возврате к долгосрочному среднему S&P 500 должен упасть примерно на 52%, к среднему с 1990 года - на 32%.

Повышение ставок. Обычно высокие ставки = низкие мультипликаторы. Но за последний цикл ставки выросли с 0% до 5%, а Shiller PE вырос с 28x до 40x. Это делает рынок более хрупким.

Пассивное инвестирование выросло с 6% активов в 1996 до 60%+ в 2024, в том числе через инвестиции американцев в пенсии на счетах 401(k). Люди покупают, не разбираясь в том, куда вкладывают, а из-за особенности биржевых фондов (в которых и я держу значимую долю капитала) большие компании получают непропорционально больше притоков, что еще больше раздувает их капитализацию. При этом каждый доллар, перетекший из активного управления в пассивное - это доллар, изъятый из price discovery, то есть из главной функции фондового рынка.

Байбеки S&P 500 выросли с $140 млрд в 2000 до $1+ трлн в 2022-2025 и значительно превысили дивиденды. Но сейчас Mag 7 показали нулевой рост байбеков в Q2 2025, а в Q4 2025 совокупные байбеки Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta и Oracle упали на 74% г/г. Компании теперь занимают (Oracle - $25 млрд, Meta - $15 млрд) для капитальных затрат на AI, а не для выкупа акций.

Структурная хрупкость - 60% торгов - алгоритмическая высокочастотная торговля (HFT). HFT-игроки уходят с рынка при шоках - когда остро нужна ликвидность. COVID стал самым острым обвалом в истории. Liberation Day (апрель 2025) был качественно хуже - одновременное падение акций, облигаций и доллара. Это cross-asset contagion: иностранные инвесторы потеряли и на активах, и на валюте. По "Shock Index" Бьюрри (потери к ВВП на человека) Liberation Day - 22% - почти как 1929 (25,6%).

Старение населения - триггер для продаж. Средний бумер - 71 год, обязательное изъятие из пенсионных планов (RMD) начинается с 73 лет. К 2028 году обязательные изъятия впервые превысят новые взносы. Пик оттоков - начало-середина 2030-х, свыше $1 трлн/год. Та самая сила, которая три десятилетия механически покупала рынок, начнет его так же механически продавать - без оглядки на цену.

Вывод Бьюрри - сочетание исторически экстремальной оценки, рынка с слабой ориентацией на цену/прибыль, ухудшения структурных поддержек (байбеки уходят, демография разворачивается) и нарастающей хрупкости (HFT, корреляция акции-облигации сломана) создает "сжатую пружину". Следующий обвал, по его мнению, будет еще более жестким, чем Liberation Day, и в какой-то момент Plunge Protection Team (группа, созданная указом Рейгана в 1988 после краха Black Monday 1987) может не спасти.

Не является инвестиционной рекомендацией.
Андрей Анищенко in London