[키움증권 보험/증권/지주 안영준]

✅ 보험(Neutral) - 보험 업종 투자 매력도 점검

◆ 실적 / 금리 / 규제의 삼박자가 만들어낸 주가 상승
- 지난 3Q 보험주는 양호한 수익률 시현했으며, 그 배경에는 실적, 금리, 규제 등의 요인이 작용
- 실적 - 상반기 기대치 상회하는 호실적, 규제에 따른 일회성 비용 축소 영향
- 금리 - 고금리가 증시 하락의 원인으로 지목되자 방어주이자 금리 상승 수혜주인 보험주 수급에 우호적
- 규제 - 해약환급금준비금과 실손보험 개선 기대감 등

◆ 그럼에도 불구 - 근본적인 한계를 바꾸기는 어려움
- 보험주는 시장에서 배당주이자 방어주로 인식
- 이러한 인식은 구조적 주가 상승에는 방해 요인으로 작용. 주가가 상승할수록 배당주의 매력도인 배당수익률은 줄어들기 때문
- 또한, 올해는 배당주에 불리한이 환경 조성되었는데 증시 활황으로 주가가 상승한 동시에 시중금리 상승으로 무위험수익률도 높아짐
- 배당주 투자자의 요구수익률은 높아진 반면 기대할 수 있는 배당수익률은 오히려 낮아진 상황
- 금리 상승이 보험주 펀더멘털에는 좋을 수 있으나 투자자에게는 불리하게 작용될 수 있음
- 보험사는 잉여자본을 적극적으로 활용하기는 어렵다는 특징이 있다는 점도 염두에 두어야 함
- 금리 변화에 따른 자본 변동 민감도가 높아 주주환원을 갑자기 늘릴 경우 연속성에 대한 부담은 필연적
- 배당주가 시장에서 기업가치를 가장 높게 인정받을 수 있는 방법도 장기간 꾸준한 배당의 증가이지, 절대적으로 높은 규모의 배당을 주는 것이 아님

◆ 가격 매력도를 최우선적인 기준으로 판단할 것을 권고
- 보험사는 배당주이며 배당을 일시에 급격히 증가시키기는 어렵다고 판단한다면, 가격을 먼저 고려해야 함
- 주가와 배당수익률이 무위험수익률 대비 충분히 스프레드가 벌어져 있을 때가 합리적인 투자 시점이 될 것
- 현재는 보험주 대부분 가격과 배당 매력도가 낮은 구간인 바 업황이나 배당 이외에 개별주의 특수한 모멘텀에 집중할 필요

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