Пресс-конференция Банка России: конспект

Денежно-кредитная политика

• Экономическая ситуация в целом развивается в рамках базового сценария ЦБ

• Инфляция в ноябре, декабре и январе развивается близко к октябрьскому прогнозу ЦБ, а суммарная инфляция за 2025–26 гг. будет меньше, чем предполагалось в октябре (инфляция идет ниже того прогноза, который был в октябре, а 6.5–7% и 4–5% на 2025 и 2026 из октябрьского прогноза суммарно меньше, чем фактические 5.6% за 2025 и 4.5–5.5% из обновленного прогноза на 2026)

• Накопленная жесткость денежно-кредитных условий создает предпосылки для возвращения инфляции к целевым уровням

• Сейчас у ЦБ больше уверенности, что он сможет продолжить снижение ключевой ставки на ближайших заседаниях, но сигнал не является жестким обязательством снижать ставку

• ЦБ рассматривал варианты снижения ключевой ставки на 50 бп до 15.50% и ее сохранения на уровне 16.00%

• В зависимости от ситуации возможны и бóльшие шаги по ключевой ставке, но возможны и паузы. Шаг в 25 бп тоже не исключен, если на это будут основания

• За последние четыре года, когда из-за проинфляционных шоков цель по инфляции не достигалась, инфляционные ожидания закрепились на повышенных уровнях – их снижение будет происходить достаточно медленно, в том числе из-за повышенных темпов индексации регулируемых услуг и тарифов в ближайшие годы, что требует от ЦБ при прочих равных более плавной траектории снижения ключевой ставки

• Если проигнорировать инфляционные ожидания и следовать исключительно за ростом цен, эффект будет противоположным: получим ускорение кредита и спроса – и, вслед за ними, инфляции

Инфляция и инфляционные ожидания

• Замедление инфляции в конце 2025 г. и ее ускорение в начале 2026 г. носили разовый характер

• Полностью ли исчерпан эффект НДС? Окончательно на этот вопрос можно будет ответить позже. По неполным недельным данным видно, что пик роста цен пришелся на начало января

• В этом году эффект переноса НДС, скорее всего, будет больше, чем 0.7 пп, так как распространяется на больший круг товаров и больший круг компаний, чем в 2019 г., но оценки можно будет дать точно не раньше, чем по итогам 1к26

• ЦБ будет надеяться, что пик инфляционных ожиданий пройден, но для ЦБ важна скорость их снижения

• ЦБ не ждет новой волны инфляции, в 2026 г. произошло разовое повышение уровня цен

Кредитование и денежная масса

• В декабре-январе корпоративное кредитование было слабым, что связано с сезонностью исполнения бюджета

• Активизация спроса на ипотеку в последние месяцы происходила взаймы у будущего

Экономическая активность

• Экономическая активность перешла к более умеренным темпам роста

• В последние три года компании наращивали инвестиции рекордными темпами – это транслировалось в запуск новых проектов, которые сейчас вступают в фазу эксплуатации и будут поддерживать рост потенциала экономики, несмотря на то что динамика инвестиций становится более сдержанной

• Давление на издержки компаний со стороны рынка труда снижается

• Большинство крупных строительных компаний и сектор в целом сохраняют устойчивость, источник проблем отдельных компаний – набранные в предыдущие периоды долги

Внешний сектор и рубль

• Рубль остается стабильным – хотя экспортная выручка нефтяных компаний сократилась, это было отчасти компенсировано поступлениями от экспорта других товаров

• Сценарий ЦБ по цене на нефть не предполагает исчерпания ФНБ на прогнозном горизонте

• С учетом проводимой ДКП и всех прочих факторов курс рубля будет таким, которой согласуется с низкой инфляцией на уровне целевых 4%

Бюджет и налоги

• Если ненефтегазовый дефицит вырастет, то возможности ЦБ по снижению ключевой ставки, скорее всего, уменьшатся

• Рано делать выводы о том, насколько реализовались риски ухода в тень в связи с налоговыми новациями

@xtxixty