🔥❄️Перегреть нельзя заморозить

• Если мыслить в терминах влияния ДКП, то можно считать, что текущая динамика спроса и инфляции вполне устойчиво движется в правильном направлении, а разрыв выпуска схлопывается со стороны спроса:

i) траектория ВВП в 1к25 уже на 0.6 пп ниже середины прогноза ЦБ на 1к25 (1.4% г/г против середины прогноза в 2% г/г)

=> ВВП идет ниже нижней границы прогноза ЦБ в 1-2% на весь 2025 и значительно ниже прогноза Минэка / Минфина в 2.5% г/г

=> наверно, это самый важный аргумент за снижение КС во всей дискуссии, в том числе в контексте недавних замечаний Президента

ii) текущие темпы инфляции замедлились с 13% SAAR в 4к24 до 8% SAAR в 1к25, а в апреле складывались ниже прогноза ЦБ на 2к25

=> текущая реальная жесткость ДКП не меньше, чем в декабре, которая тогда впоследствии привела к замедлению инфляции и спроса

iii) рубль, возможно, устойчиво крепкий, и, возможно, благодаря жесткой ДКП

iv) инфляционные ожидания предприятий розничной торговли снизились: в конце года они планировали повышать цены с темпом 15-16% в пересчете на год, в апреле – уже на 8.7%

v) кредитование замедлилось и, пожалуй, устойчиво

=> к июньскому-июльскому заседанию становятся более убедительными тезисы о том, что траектория ВВП складывается ниже прогноза ЦБ, набранная жесткость уже привела к замедлению экономики, а текущая жесткость ДКП (которая не меньше, чем была в декабре) будет способствовать дальнейшему замедлению спроса и инфляции

🌫Среднесрочное будущее более туманно, а список потенциальных и уже реализовавшихся проинфляционных рисков широк:

i) заморозки: ЧС в Воронежской и Ростовской областях + потенциальное снижение урожая свеклы

ii) миграционная политика ужесточилась: в частности, дети мигрантов не справляются с экзаменом по русскому языку, их могут отправлять домой

iii) снижение цен на нефть и сезонный спрос на импорт туристических услуг могут привести к возвращению USDRUB в зону 90+, а большая часть дезинфляции сейчас в непродовольственных товарах

iv) декомпозиция текущих темпов дезинфляции может свидетельствовать о ее неустойчивости: в апреле в непродовольственных товарах было 1% SAAR, в нерегулируемых услугах 13% SAAR

=> с возможным разворотом обменного курса рубля текущие темпы могут опять стать высокими

v) замедление экономики может быть временным вслед за слишком бурным 4к24: о временности явления может свидетельствовать уровень безработицы, который остался на историческом минимуме ("истинная" рецессия сопровождалась бы ростом безработицы)

vi) Президент говорил о 50-60 тыс. человек, присоединяющихся (и желающих присоединиться) к СВО каждый месяц

vii) тарифная политика планирует всюду двузначные индексации в 2026

viii) со следующего года снизятся нерегулярные продажи валюты

@xtxixty