О валютных операциях со средствами ФНБ на внутреннем валютном рынке в 2024

• ЦБ анонсировал возобновление операций на внутреннем валютном рынке. Они будут состоять из:

i) регулярных валютных операций по бюджетному правилу, определяемых величиной дополнительных нефтегазовых доходов: ноль при цене нефти в 60 долл./барр. и ± ~0.64 млрд руб. / день при ± Urals 1 долл./барр. при текущем уровне курса (см. таблицу)

ii) "нерегулярные" валютные операции – результирующие продажи составят 11.8 млрд руб. / день с 9 января по 28 июня (+ 0.8 млрд руб. / день продаж в течение января)

💡Вместо выводов:

i) новая практика ЦБ, видимо, состоит в том, чтобы зеркалировать на валютном рынке все без исключения валютные операции со средствами ФНБ

=> в этой логике практика должна распространяться за пределы 2024 года

=> в 2025 ЦБ, скорее всего, будет зеркалировать 1.3 трлн руб., которые будут изъяты из ФНБ с целью покрытия дефицита федерального бюджета (в 2025 же структурный дефицит должен быть нулевым) + средства в объеме инвестиций из ФНБ, которые, по планам Минфина, должны составить до 3.2 трлн руб. за 3 года

Напомним, по итогам 2022 года из ФНБ было изъято ~3 трлн руб. на финансирование дефицита бюджета, но в 2023 эти операции не зеркалировались на внутреннем валютном рынке =>

ii) возникает структурный сдвиг в философии зеркалирования

Начало зеркалирования всех операций со средствами ФНБ – это структурное изменение: практика незеркалирования расходов / инвестиций из ФНБ, на наш взгляд, мало чем отличалась от "сеньоражных" доходов с точки зрения влияния на инфляцию

Философия зеркалирования операций со средствами ФНБ на постоянной основе, скорее, не до конца согласуется с идеей о том, что среднесрочно обменный курс рубля определяется преимущественно (исключительно) размером дополнительного бюджетного импульса, а валютные операции являются лишь второстепенным дополнением к нему, сглаживающим лишь краткосрочные колебания курса

iii) влияние "нерегулярных" операций нельзя недооценивать: их объем составляет около 10% ежедневного объема торгов в секции CNYRUB – по нашим оценкам, без них рубль был бы, при прочих равных, на 10-15% слабее, чем будет с "нерегулярными" операциями

iv) добавление "нерегулярных" валютных операций значительно упрощает ЦБ задачу среднесрочного достижения цели по инфляции: оценка ЦБ изменения инфляции на 0.5-0.6 пп на каждые 10% движения обменного курса в течение 6-12 месяцев, по нашим расчетам, занижает степень влияния обменного курса на инфляцию

v) нельзя забывать о конечности ликвидных средств в ФНБ

Если цены на российскую нефть будут в среднем 60 долл./барр., то к концу 2026 года ликвидных средств останется* около 1.9 трлн руб. в эквиваленте

Одновременно структурные дефициты в 2024-26 будут, по планам Минфина, 1.6 трлн руб., ноль и ноль соответственно, а в 2022-23 они в среднем достигали 4.5 трлн руб. / год

=> если 2024-26 потребует финансирования допрасходов, соразмерных тем, что были в 2022-23, то конец ликвидной части ФНБ значительно ближе, чем может показаться

* В предположении, что инвестиции из ФНБ составят 3.2 трлн руб. за 3 года

@xtxixty