❔Минфин возвращается к классическому бюджетному правилу – какие особенности важны?

• Минфин со следующего года определяет базовые нефтегазовые доходы через базовую цену на нефть на уровне 60 долл./барр.

❔На что это влияет в первую очередь?

• Величина базовых НГ доходов в первую очередь определяет предельно допустимый уровень расходов федерального бюджета и объем и направление валютных операций...

... но покупки валюты (их зеркалирование на внутреннем рынке) приостановлены, а траты бюджета отклонятся от диктуемого бюджетным правилом размера

=> в этом смысле цена отсечки только делает средне- и долгосрочную (за горизонтом 2025) бюджетную политику структурно мягче

❔Что еще определяет цена отсечки в бюджетном правиле?

💡Размер структурного дефицита бюджета

• В текущих бюджетных проектировках структурный дефицит равен 1.6 трлн в 2024 и нулю в 2025 году

• С ценой отсечки в 40 долл./барр. (как в 2017 году и инфлируемой на 2%/год) структурные дефициты были бы ~4 трлн и ~2.3 трлн руб. в 2024 и 2025 соответственно

💡Выше цена отсечки в бюджетном правиле => быстрее возврат к нулевому структурному балансу бюджета

❔Есть ли другие важные переменные, определяющие размер базовых НГ доходов?

➕Да – и это обменный курс

• Хотя Минфин явно не указывает, как теперь рассчитываются базовые НГД, мы понимаем "традиционное определение базовых НГД" как их привязку к прогнозному (а не фактическому) курсу рубля

💡Это значит, что в бюджетное правило вновь будет встроен стабилизатор по отношению к автономным колебаниям рубля

• Наличие такого стабилизатора обуславливает именно привязка базовых НГД к прогнозному (а не фактическому) значению курса

• Величина валютных операций по бюджетному правилу не зависит от фактического курса (зависит только от фактической цены на нефть), а роль стабилизатора берет на себя объем заимствований =>

💡Слабее рубль => меньше объем заимствований ОФЗ

• Так, по нашим оценкам, ослабление рубля на 10 руб./долл. против прогноза Минфина приводит к снижению заимствований на ~1.1 трлн руб./год

@xtxixty