О возобновлении механизма валютных операций в рамках бюджетного правила

• ЦБ анонсировал, что будет проводить валютные операции на внутреннем рынке в паре CNYRUB_TOM – судя по всему, у ЦБ появилась договоренность с Китаем, что позволяет ему переводить юани из НКЦ на свой счет в Китае и наоборот

• В январе продадут 54.5 млрд руб. или 3.2 млрд руб./день – это немного: для сравнения, в секции CNYRUB_TOM, в которой будут проводить операции, в ноябре объём в среднем составлял 50-60 млрд руб. в день, во второй половине декабря 100+ млрд руб. в день

💡Несмотря на возобновление валютных операций по бюджетному правилу, само бюджетное правило приостановлено и Минфин вернется к нему не раньше 2025 года

• Сейчас не соблюдается именно самая важная часть правила – ограничивающая расходы – траты федерального бюджета существенно превышают величину, определенную бюджетным правилом

• Так, расходы в 2023 году на 2.9 трлн руб. превысят объем, определяемый бюджетным правилом, – эта сумма будет изъята из ФНБ с целью покрытия дефицита бюджета

• Это изъятие не связано с валютными операциями по бюджетному правилу и, как мы понимаем, зеркалироваться продажей валюты из ФНБ не будет – Минфин и ЦБ про это не сообщали (в противном случае это могло оказать на курс большее влияние, чем валютные операции по бюджетному правилу)

❔Какое влияние будут оказывать покупки валюты на обменный курс?

• Рубль уже отреагировал на новость позитивно, укрепившись к доллару США и юаню на 2.0-2.5% до 68.5 и 10.1 соответственно

• Возобновление операций сглаживает колебания валютного курса, связанные с волатильностью цен на российскую нефть и объемов. В условиях ограничения цен на российскую нефть возобновление продаж окажет положительный эффект на рубль

✏️Так, если цена Urals в 2023 будет равной 50 долл./барр. при неизменных объемах добычи, то без продажи валюты курс USDRUB мог сложиться равным ~75 руб./долл. С действующим механизмом валютных операций средний курс рубля в 2023 году, по нашим оценкам, будет крепче на 5-6% (~71 руб./долл.)

💡Но говорить о среднесрочно стабильном уровне курса сложно (невозможно) – дело в том, что, кроме операций в рамках бюджетного правила, на спрос на валюту влияет отклонение фактических объемов бюджетных расходов от того, что предполагает бюджетное правило

✏️Так, дополнительные расходы в объеме 2.9 трлн руб. на 2023 год относительно бюджетного правила неизбежно приведут к росту спроса на импорт, что, по нашим оценкам, может создать вплоть до 10 млрд долл. дополнительного спроса на валюту, что в значительной степени нивелирует эффект от продажи валюты

💡В случае дальнейшего роста бюджетных расходов (как было в 2022 году) и отклонения от бюджетного правила курс рубля будет дальше отклоняться от среднесрочно равновесных уровней, у которых он стабилизировался бы в случае приверженности Минфином бюджетному правилу, в сторону ослабления

@xtxixty