The fiscal theory of the price level à la russe

• Фискальная теория уровня цен утверждает, что инфляция в экономике определяется в первую очередь бюджетной политикой государства – с точки зрения влияния на инфляцию фискальная политика первична перед денежной

• Согласно теории, как только возникают риски для устойчивости долговой позиции, экономические агенты начинают ожидать, что для стабилизации долга потребуется перегрев экономики – соотношение госдолг / ВВП будет снижено за счёт ускорения инфляции, а не консолидации бюджета (сокращения расходов и/или повышения налогов)

• Выводы теории следующие:

i) бюджетная политика играет роль не менее важную для определения уровня цен в экономике, чем денежная политика

ii) рост дефицитов бюджета приводит к ускорению инфляции

iii) эпизоды ускорения инфляции в США, в том числе постковидный, не противоречат теории

А как было в России?

• Мы не считаем, что бюджетная политика может объяснять всё на свете, но похоже, что и в России действия фискальных властей влияли на рост цен

• Например:

i) консолидация бюджета после 2014 сыграла важную роль в дезинфляции 2015-17 гг...

ii) ... а ускорение инфляции 2020-21 совпало со смягчением бюджетной политики

👆Эту связь мы демонстрируем на графике выше: снижение балансирующей бюджет цены на нефть было сопряжено с замедлением инфляции, и наоборот*

* Балансирующая бюджет цена на нефть является мерой мягкости бюджетной политики:

i) чем больше расходы, тем выше требуется цена на нефть, которая сбалансирует бюджет

ii) чем консервативнее бюджетная политика, тем ниже будет балансирующая цена

@xtxixty