Инвестиционная идея №6 на глобальном рынке – акции Charles Schwab

Кризис региональных банков, разразившийся в начале года в США по касательной затронул, казалось бы, беспроблемную компанию.
Charles Schwab – крупнейшая американская брокерская компания с 34 млн. счетов и $8 трлн. клиентских активов.

❗️Проблема в том, что в составе холдинга также имеется банк, входящий в десятку крупнейших в США. Особенность банка Charles Schwab в очень высоком соотношении депозитов (~$400 млрд.) к кредитам ($40 млрд.). Обычно такое соотношение воспринимается как хорошая консервативная политика, но в данный момент оказывает давление из-за большого портфеля облигаций, принесшего в 2022-2023 гг. отрицательную переоценку.

Портфель ценных бумаг Charles Schwab превышает $300 млрд., из которых $170 млрд. - облигации held-to-maturity, т.е. такие, которые банк решил держать до погашения, чтобы не отражать переоценку на балансе. Именно из-за портфеля held-to-maturity весной лопнул Silicon Valley Bank.

В последней форме 10-Q компания раскрывала забалансовую отрицательную переоценку своего портфеля ценных бумаг в размере $15,5 млрд. С учетом роста доходностей, произошедшего в 3 квартале, убыток может увеличиться еще.
Это соответствует двум годовым прибылям.

⚡️С другой стороны, капитализация Charles Schwab с начала года сократилась с $154 до $94 млрд., существенно больше, чем размер потенциального убытка. Если ФРС перейдет от повышения к снижению ставок в 2024 года, то отрицательная переоценка сократится. По кредитному качеству портфель облигаций в основном состоит из высоконадежных обязательств ипотечных агентств и US Treasuries.

Основной бизнес Charles Schwab развивается успешно.
В 2024 году выручка и чистая прибыль достигнут рекордных показателей и, по прогнозам аналитиков, продолжат расти в будущем темпами около 10% в год.
Акции крупнейшего американского брокера с 2000 года торговались в среднем с довольно высоким P/E - 26,5.
Сейчас их можно купить с P/E =14. А с учетом прогнозируемого роста прибыли, при сохранении текущей капитализации, P/E 2024 сократится до 12,9, P/E 2025 - до 10,3. Иными словами, если прогнозы аналитиков верны, а акции не вырастут, то оценка брокера окажется ниже чем во время кризисов 2008 и 2020 годов.

По коэффициентам оцененности Charles Schwab выглядит более привлекательно чем более мелкие и относительно рискованные брокеры Interactive Brokers (текущий P/E = 18) и LPL Financial (P/E = 15,7).
Текущая дивидендная доходность Charles Schwab = 1,9% - также более высокая (у LPL и Interactive Brokers ~ 0,5%).

Резюме
Возможно, на рынке существуют потенциально более прибыльные истории вроде тех же региональных банков. Вопрос в том, закончила ли ФРС повышение ставок или нет? А если цикл повышения ставок закончен, не приведет ли возможная рецессия к новым проблемам в банковском секторе?

Брокерский бизнес Charles Schwab остается генератором роста и безрискового дохода и в любом случае переживет и дальнейшее повышение ставок и рецессию. Поэтому, на мой взгляд, является хорошей возможностью сделать ставку на лидера отрасли с хорошими долгосрочными перспективами, которому разворот политики ФРС может придать дополнительный стимул роста капитализации.

Фундаментальные факторы привлекательности в Charles Schwab подкрепляются техническими. Акции подвергались панической распродаже весной на фоне банкротства SVB, летом восстановились на 50%, с августа возобновили снижение и вернулись к минимумам на фоне нового роста % ставок. Если подтвердится, что уровень доходностей облигаций 6 октября - многолетний пик, то с высокой вероятностью котировки акций SCHW US 5 октября прошли свой минимум. (График в комментариях)

https://seekingalpha.com/article/4630248-schw-a-discounted-behemoth-buy-the-earnings-contraction