Инвестиционная идея №5 на глобальном рынке – акции BYD

Недавно мы писали про невероятное ускорение перехода на электромобили в Китае. Главный бенефициар этого процесса – BYD, крупнейший китайский автопроизводитель, и с этого года крупнейший производитель New Energy Auto (гибриды+электромобили) в мире.

Зачастую инвесторы в компании с инновационными популярными продуктами терпят неудачу из-за входа по переоцененным ценам и завышенных прогнозов, которые на практике не реализуются. Что представляет из себя в этом смысле BYD?

Оценка по текущему мультипликатору P/E 2023 =30 тоже, на первый взгляд, выглядит завышенной. Но есть три фактора, которые делают эту оценку адекватной и создают потенциал для BYD стать value stock через пару лет.

Во-первых, это темпы роста. По консенсус-прогнозу аналитиков Bloomberg, выручка BYD увеличится в этом году на 44%, в 2024 году – еще на 23%. Как ни странно, это выглядит как большая недооценка. В прошлом году продажи BYD выросли на 97%, в первом квартале 2023 года – на 80%. В апреле и мае количество проданных автомобилей BYD превышало соответствующие месяцы 2022 года более чем на 100%.
Похоже, что аналитики с запозданием реагируют на каждый новый ежемесячный отчет по продажам. На следующей неделе выйдут данные по июньским продажам, что может вызвать новую волну пересмотров. В комментариях приведен график, отражающий как менялся прогноза продаж BYD в 2023 и 2024 гг.

Второй фактор потенциального улучшения показателей – увеличение маржинальности. Переход к массовому производству позволил Tesla увеличить рентабельность по чистой прибыльности с 2,5% в 2020 году до 10% в 2021 и 15,6% в 2022 году. BYD увеличил рентабельность с 2,9% в 2020 всего до 4,1% в 2022 году. На фоне высокой конкуренции на китайском авторынке аналитики не прогнозируют сколь-нибудь значимое увеличение маржинальности в обозримой перспективе, что входит в противоречие со здравым смыслом. У традиционных автопроизводителей (выборка из Ford, Toyota, GM, BMW, VolksVagen, Kia) средняя рентабельность в 2020-2023 гг. была 6%. Неужели BYD, являясь мировым лидером в NEV и единственным автопроизводителем, самостоятельно производящим батареи (та же Tesla покупает у BYD батареи), не сможет добиться рентабельности, хотя бы на уровне среднемировой? Если это произойдет, то обеспечит 1,5-кратный рост прибыли и такое же снижение мультипликатора P/E.

Учитывая начальную фазу выхода BYD на внешние рынки, экспорт может стать катализатором роста как выручки, так и маржинальности. В 2022 году продажи BYD вне Китая выросли в 4 раза до 56 000 машин. Это всего 3% от его общего производства. В апреле Reuters написал в статье «Илон Маск сказал, что единственная вещь, сдерживающая продажи электромобилей – это их цена. Компании, такие как BYD решают эту проблему для Китая и становятся готовы решить для всего мира. BYD представил на Шанхайском автосалоне модель Seagull с шокирующими характеристиками: запас хода на одной зарядке более 300 км. и стартовая цена чуть выше $11 000, - четверть от стоимости большинства электромобилей, маркетируемых в Европе».

Несмотря на радикальные улучшения в компании и дальнейшие перспективы роста, котировки акций BYD остаются на уровне начала 2021 года. Техническим фактором, сдерживающим рост, является закрытие Уорренном Баффетом своей инвестиции.
Berkshire Hathaway приобрела 225 млн. акций BYD в 2008 году за $230 млн. После того, как пакет вырос в цене более чем в 30 раз до $7,2 млрд. с середины прошлого года начала фиксировать прибыль, продавая равными частями.
С прошлого августа по апрель этого года Berkshire продала 117 млн. акций или 52%. Такими темпами продажи закончатся в конце этого года, что уберет навес предложения на рынке.

Как и в случае с Intel, вопрос – стоит ли дожидаться улучшения мультипликаторов или выхода Berkshire Hathaway, прежде чем покупать, каждый решает по-своему. Важная дата – 14 августа, когда BYD должен опубликовать отчетность за 2 квартал.