Спасение от банкротства Credit Suisse создаст проблемы остальным крупным банкам.

Итак, на выходных швейцарские власти приняли решение о продаже Credit Suisse своему более крупному конкуренту UBS за $3,2 млрд. Наверное, можно представить еще более неуклюжий сценарий спасения, но то, как это было сделано, вполне тянет на событие а-ля «Lehman Brothers». Теперь регуляторам придется постараться, чтобы остановить пожар во всем мировом банковском секторе.

Самый большой вопрос – это цена. Почему банк оценили всего в 6% от балансового капитала ($49,2 млрд. на 31.12.2022) при том, что полностью списываются субординированные облигации Tier-1, а покупатель получает дополнительные гарантии от правительства Швейцарии по компенсации дополнительных убытков на сумму $9,7 млрд. и кредит на $107 млрд.? Всего 4 дня назад Банк Швейцарии заявлял, что у Credit Suisse все в порядке с капиталом.


Второй момент – субординированные облигации списываются, в то время как акционеры получают за свои бумаги живые деньги. Юридически это корректно. В проспектах эмиссии банковских субординированных облигаций обычно указывается то, что облигации подлежат списанию как в случае снижения достаточности капитала, так и в случае запуска регулятором процедуры bail-out. Но с точки зрения принципов субординации, это выглядит несправедливо. Крупные акционеры, вроде Saudi National Bank, заплатившего за 9,9% CS $1,5 млрд. менее полугода назад, получат за них $300 млн. и в любом случае вряд ли будут довольны своей инвестицией.

Наконец, на выходных обсуждался сценарий распространения убытков на держателей старших облигаций Credit Suisse путем конвертации их в акции. В итоге, от этого варианта отказались, но держатели старшего долга на сумму более $60 млрд. пережили не самые спокойные выходные.


Что получилось в итоге? Субординированные облигации, про которые сейлзы инвест. банков любят рассказывать, что это обычные облигации, просто более доходные (потому что, «банки всегда выкупают в первую дату колл-опциона спустя 5 лет», «посмотрите, какой большой капитал, до списания субордов точно дело не дойдет» и т.д.), скорее всего, перестанут выполнять функцию пополнения капитала, по крайней мере, на ближайшее время. Это означает, что банкам нужно будет по старинке идти к своим акционерам и уговаривать их на доп. эмиссии акций.
Обычные банковские облигации могут тоже стать слишком дорогим источником пассивов.

Кто сможет заменить рыночных инвесторов, купивших только за прошлый год $100 млрд. субордов и более $1 трлн. обычных банковских облигаций?

Чтобы избежать мирового банковского кризиса просто паузой в цикле повышения ставки ФРС уже не отделаться. Впереди агрессивный цикл смягчения и нового вливания средств со стороны центральных банков.