Реальные доходности 30-летних US Treasuries достигли нового максимума
 
Многие СМИ обратили внимание, что на этой неделе аукцион 30-летних номинальных US Treasuries прошел по самой высокой доходности с 2007 года (5,06%). Однако это касается только аукционов: на вторичном рынке доходности номинальных 30-летних бумаг заметно ниже уровней середины мая. Намного интереснее другое – обвал ожидаемой долгосрочной инфляции вслед за ценами на нефть привел к росту 30-летних реальных доходностей (т.е. за вычетом ожидаемой инфляции) до нового максимума. Инвесторы могут зафиксировать безрисковую реальную доходность в долларах на 30 лет на уровне 2,86% – не так давно подобные доходности казались очень высокими даже в номинальном выражении. Если не считать кратковременного и в значительной степени технического всплеска осенью 2008 года, то текущие цифры являются максимумом за последние десятилетия. Большинство провайдеров даже не предоставляют настолько длинный ряд данных, чтобы туда попали устойчиво более высокие реальные доходности. Первый TIPS был выпущен лишь в 1997 году, поэтому реальные доходности до этого времени будут оценочными, а не рыночными. Bloomberg показывает 30-летние реальные доходности с 2004 года, и поэтому в выборку не попадают высокие (оценочные) реальные доходности 1980-х.
 
Новый максимум 30-летних реальных доходностей проще всего объяснить сохраняющимися ожиданиями рынка по повышению ставки ФРС, несмотря на возврат цен на нефть почти к довоенному уровню. Впрочем, ожидаемая жесткость ФРС сама по себе выглядит довольно парадоксально: как честно признались аналитики ING, “the juxtaposition between the calming of inflation expectations versus the resilience to the rate hike narrative is tough to square”. На наш взгляд, настоящей причиной роста реальных ставок является бум инвестиций в искусственный интеллект (ИИ): огромные капиталовложения в инфраструктуру для ИИ перегревают экономику, резкое увеличение заимствований для этих целей технически давит на рынок облигаций, а нарратив вероятного будущего роста производительности труда дает фундаментальное объяснение повышенным долгосрочным реальным доходностям. Логично предположить, что при развороте рынка акций реальные доходности должны снизиться, однако торговать на основе этой идеи проблематично. Во-первых, даже текущие реальные доходности не кажутся настолько же завышенными, насколько перегрет рынок акций, поэтому вполне возможно, что производительность труда благодаря ИИ вырастет меньше ожиданий рынка акций, но больше ожиданий рынка облигаций. Во-вторых, начальные стадии сдувания пузыря на рынке акций (когда это начнется) вряд ли окажут сильное влияние на рынок US Treasuries: для дефляционного эффекта необходимо по-настоящему глубокое падение акций. Тем не менее, учитывая неплохой уровень длинных реальных доходностей в абсолютном выражении, долгосрочным real money инвесторам, возможно, стоит начинать очень постепенные покупки. Более спекулятивным инвесторам, по нашему мнению, лучше не пытаться ловить дно.