Минфин с сегодняшнего дня приступает к покупке валюты в рамках бюджетного правила. Хотя Минфин впервые с июня 2025 года будет покупателем, а не продавцом валюты, объем объявленных интервенций (110 млрд. руб. в течение ближайшего месяца) оказался шокирующе маленьким и, конечно, не поможет рублю избежать дальнейшего переукрепления.
Что произошло с нефтегазовыми доходами?
В конце апреля мы писали
При цене российской нефти = $90 за баррель, объем покупки валюты может составить порядка 500 млрд. руб.
Почему несмотря на то, что налоговая цена нефти в апреле оказалась выше ($94,87), интервенции оказались столь малозначительными?
Для начала, почему расчеты говорят, что ежемесячные интервенции должны составить 500 млрд. руб.?
🧷 Экспорт нефти и нефтепродуктов из России составляет чуть больше 7 млн. баррелей в день или 210-220 млн. баррелей в месяц.
Система налогообложения так устроена, что при росте мировых цен на нефть государство забирает через нефтяные налоги (НДПИ, НДД) ~75% дополнительной выручки.
В апреле при цене $77 за баррель дополнительные нефтегазовые доходы должны были перекрыть недополученные в марте с плюсом на ~40 млрд. руб.
🧷Дополнительные нефтяные налоги в мае:
220 млн. барр. * ($90 – цена отсечения по бюджетному правилу = $59) * 75% = $5,1 млрд. * 76,9, курс USD/RUB = 392 млрд. рублей.
Дополнительные газовые доходы мы оценили в 50 млрд. руб.
В действительности оказалось, что рост цен на нефть транслируется в гораздо меньший рост налогов.
В апреле дополнительные НГД составили всего 21 млрд. руб., не компенсировав «недостачу» марта в 234 млрд. руб.
Исходя из объема объявленных интервенций в мае Минфин рассчитывает получить уже 323 млрд. руб. допдоходов, что приведет к значительному увеличению валютных интервенций, но все равно в существенно меньшем объеме, чем мы рассчитывали.
Основная причина недополучения доходов – резкий рост компенсаций нефтяникам. Нефтяной демпфер, формула которого учитывает разницу между стоимостью нефтепродуктов на мировом и внутреннем рынке, в апреле вырос до 207 млрд. руб., рекорда с декабря 2023 года.
Выводы
В июне валютные интервенции Минфина увеличатся, как минимум, втрое - с 110 до 330 млрд. руб.
Не исключено, что он решит пересмотреть и формулу демпфера, чтобы уменьшить компенсации нефтяным компаниям.
С июля прекратятся продажи валюты ЦБ, сезонный рост спроса на валюту от населения вырастет до максимума.
Эти факторы должны ослабить рубль во втором полугодии, но, по крайней мере, в ближайшем месяце на валютном рынке будет навес предложения, который может привести к дальнейшему переукреплению рубля.
