Чем интересен новый выпуск облигаций Почты России?
 
Почта России вчера провела сбор заявок на новый выпуск облигаций с параметрами:
🧷 Объем - 15 млрд. руб.
🧷 Срок до оферты - 3 года
🧷 Купон - 17,15%, ежемесячный
🧷 Эффективная доходность к оферте - 18,56% годовых.

Техническое размещение пройдет 21 апреля на Московской бирже.
 
Получился один из самых крупных и долгосрочных выпусков с фиксированной доходностью не только для самой компании, но и во всем сегменте (корпоративные облигации с кредитным рейтингом АА).
 
На фоне снижения процентных ставок, на наш взгляд, сейчас интересно фиксировать высокую доходность на длинный срок. Проблема в том, что эмитенты считают также и предпочитают размещать либо относительно короткие, либо выпуски с плавающей процентной ставкой.

Немногие долгосрочные фиксированные выпуски облигаций размещаются с небольшой премией к ОФЗ и без премии к текущей ключевой ставке Банка России.
 
⚡️ С доходностью 18,6% новый выпуск Почты России обеспечивает премию около 2% к аналогам - кривой эмитентов с АА рейтингом, и 4% к кривой ОФЗ!
 
Как оценить риск Почты России?
За последние годы рейтинговое агентство АКРА снизило рейтинг Почты РФ с максимального уровня ААА до АА с негативным прогнозом.

Текущий рейтинг эмитента на одном уровне с  Россельхозбанком, ВТБ Лизинг. Из крупных гос. компаний ниже рейтинг только у ГТЛК (АА-).

Низкий рейтинг отражает относительно более высокую долговую нагрузку и текущую убыточность почтового бизнеса.

Однако риск квазисуверенных эмитентов определяется в первую очередь вероятностью поддержки государства, а не собственными кредитными метриками.

Почта России отличается тем, что является одной из наиболее социально значимых компаний (с 365 тыс. сотрудников, уступая только Газпрому, Роснефти, РЖД и Сбербанку). При этом, её долг – 130 млрд. руб. – просто микроскопический сравнительно с ВВП страны и долгом крупнейших корпораций.

⚡️Учитывая важность государственной поддержки и легкость, с которой эта поддержка может быть оказана, Почта России выглядит, как минимум, не менее, надёжным эмитентом, чем, например, РЖД или ВЭБ.
Пока ресурсы государства безграничны, поддержка оказывается всем.
В момент когда средства станут ограниченным, Почта РФ может оказаться даже более надёжным заемщиком.

Таким образом, премия по облигациям Почты России к выпускам частных компаний с кредитным рейтингом АА выглядят незаслуженной. На самом деле, они должны торговаться не с премией, а дисконтом к АА, и на одном уровне с ААА квазисуверенными эмитентами, зависящими от государственной поддержки.

Для инвесторов с коротким горизонтом инвестирования облигации интересны наличием потенциала роста цен на облигации Почты РФ и снижения её кредитных спредов и в краткосрочном периоде.

Правительство рассматривает докапитализацию для снижения долга
и реформу отрасли для системного улучшения работы Почты России.

Что делаем мы
Новый выпуск Почты России предназначен для квалифицированных инвесторов. В нем мы участвуем за счет интервального Фонда «Река». В открытые ПИФы покупаем выпуски, обращающиеся на вторичном рынке.

Розничным инвесторам доступны выпуски Почты, размещенные до 2025 года (более «свежие» выпуски по формальному критерию убыточной отчетности классифицируются для «квалов»).