Как повлияет изменение бюджетного правила на курс рубля

На этой неделе министр финансов Антон Силуанов заявил о планах изменить бюджетное правило в сторону снижения цены отсечения цены нефти, при которой средства ФНБ конвертируются в рубли и тратятся на финансирование бюджетного дефицита.

По информации Bloomberg, рассматривается снижение с текущего уровня $59 до $45-50 за баррель.

Рубль отреагировал на новость снижением на ~2% (с 11,10 до 11,30 за юань) в течение дня, но затем отыграл примерно половину движения и завершил неделю практически без изменений.

⚡️⚡️⚡️ Рассматриваемое изменение бюджетного правила до $45 – это game changer, фактор значительного ослабления рубля, и повод пересмотреть наш текущий среднесрочный прогноз USD/RUB с 92-100 до 100+.

В январе и феврале рубль практически не изменился несмотря на рекордные валютные интервенции. В феврале ЦБ продает ежедневно валюту на 16,6 млрд. руб., что составляет до 20% биржевого оборота. Корректировка правила означает уменьшение предложения валюты на эту величину, в то время как спрос на неё с текущего сезонного минимума будет возрастать.

В течение года цена на российскую нефть может значительно вырасти с текущих $40-45. Как показал опыт предыдущих санкций, российские нефтяники в течение нескольких месяцев добивались сокращения дисконта до $10-15. Это накладывается на рост мировых цен на нефть. Например, баррель Brent с начала года подорожал с $61 до $72,70.

Наш предыдущий прогноз, действовавший с февраля 2025 года (USD/RUB = 92-100) исходил из того, что власти просто прекратят валютные интервенции.

Но теперь складывается ситуация, при которой Минфин не просто уменьшит продажу валюту, но и перейдет к покупкам в таких же масштабах на >10 млрд. руб. в день. Это может случиться уже летом и наложиться на сезонное увеличение спроса на валюту.

Почему рынок слабо отреагировал на новость?
Помимо цены отсечения нефти, остается неопределенность, с какого момента подействуют изменения. Каждый месяц на третий рабочий день Минфин объявляет об объеме продажи валюты. Если, как сообщают сми со ссылкой на Антона Силуанова, решение будет принято только через две недели, в марте массивные валютные интервенции ЦБ продолжат давить на курс рубля в сторону укрепления.

На наш взгляд, так или иначе, либо, начиная с марта, либо с апреля валютные интервенции сначала сократятся, а затем изменят направление в пользу покупки валюты. Это вновь выводит сегмент валютных облигаций в топ по привлекательности среди инвестиционных инструментов на российском рынке.