Beignet как маркер ИИ-бума.

Астрономические оценки Nvidia держатся на вере инвесторов в растущий спрос на её продукцию, но как обстоят дела на другой стороне, откуда возьмутся деньги, чтобы купить, все что Nvidia произведет? Речь идет о немалой сумме – по консенсусной оценке аналитиков Bloomberg через два года Nvidia удвоит выручку со $190 до почти $400 млрд.

Среди апологетов ИИ-бума - безусловный лидер Марк Цукерберг, пообещавший вложить в строительство дата-центров $600 млрд. за следующие 3 года. Но несмотря на то, что Meta – одна из самых прибыльных американских компаний, для инвестирования в ИИ она придумала довольно хитрый способ.

Beignet — это не просто рекордный выпуск облигаций, а знаковое событие, которое войдет в историю как яркий пример, характеризующий нынешнюю фазу развития экономики и рынков. Крупнейшие технологические компании, движимые огромными потребностями в финансировании ИИ, вынуждены искать нестандартные финансовые схемы, чтобы «и съесть пирожок, и сохранить его».

В чем специфика проекта?
Beignet Investor LLC — это SPV, юридически обособленная компания («bankruptcy-remote vehicle»), в которой Meta владеет миноритарной долей 20%, созданная специально для финансирования строительства гигантского дата-центра «Hyperion» в Луизиане.
Данная компания выступила эмитентом крупнейшего в истории выпуска корпоративных облигаций объемом $27,3 млрд. (ISIN US076912AA21, краткое наименование - RPLDCI 6.581 05/30/49)

Кредитоспособность облигациям обеспечивает не сам дата-центр, а долгосрочный договор аренды с Meta. Компания гарантирует арендные платежи в течение 20 лет, начиная с 2029 года, независимо от того, будет ли построен дата-центр и будет ли он загружен.
Также Meta гарантирует соблюдение расходной сметы на строительство, обещая компенсировать перерасход.

Все позволило рейтинговому агентству S&P присвоить облигациям высокий рейтинг A+, всего на 1 ступень ниже собственного рейтинга Meta. Правда, необычно для столь крупного выпуска облигаций, у него только один кредитный рейтинг.

Несмотря на твердые гарантии Meta может не отражать долг в своей отчетности, а привлечение в такой форме заемного финансирования не отразилось на её собственном рейтинге.

Облигации выпущены по правилу 144A «на всю жизнь», что означает их ограниченное обращение среди крупных институциональных инвесторов. Благодаря этому эмитент не обязан раскрывать финансовую отчетность, но облигации не попадают в ключевые облигационные индексы, что необычно для инструмента такого масштаба.

Цена вопроса
Из-за выбора столь сложной структуры купонная доходность по облигациям Beignet при размещении составила 6,581% годовых. Если бы Meta выпустила стандартные облигации с аналогичной дюрацией (из-за амортизации дюрация выпуска – не 25, а всего 10 лет), то это обошлось бы компании порядка 5% годовых.

❗️Переплата на всем сроке займа приблизится к $10 млрд., не считая повышенных комиссий организаторам сделки и финансовой мотивации 80% акционера проекта.

Выпуск начал торговаться сразу на 10% выше цены размещения, но в последующем снизился до 106% от номинала.
Несмотря на то, что пока инвесторы в плюсе, уровень доходности на вторичных торгах >6% годовых, соответствует облигациям с минимальным инвестиционным рейтингом BBB-, а не А+ и говорит о недоверии к оценке S&P.

Выводы
При и так огромной смете Цукерберг переплатит ещё, как минимум, 30% за то, что скроет долг и перенесет расходы на долгие годы вперед.

То, что уже в самом начале даже самые крупные и прибыльные компании боятся честно отразить затраты на на своем балансе (а те, кто не боится как Oracle, уверенно идут к потере статуса investment grade, но это другая история) и вынуждены прибегать к финансовой алхимии, само по себе говорит об прогнозной окупаемости этих инвестиций.

При небольшом ухудшении конъюнктуры рынка (а сейчас корпоративные спреды вблизи многолетних минимумов), стоимость долгового финансирования ИИ вырастет до неприемлемого уровня и, скорее всего, большинство проектов подобных «Hyperion» просто останется на бумаге.