⚡️ Рублификация «вечных» валютных субордов ВТБ – win-win для эмитента, инвесторов и рынка – Update инвестиционного тезиса

Как сообщил Коммерсантъ, в ближайшее время ВТБ повторно предложит "рублифицировать" свои валютные субординированные облигации: инвесторы смогут проголосовать за изменение валюты выплат с долларов и евро на рубли, ставки купонов с текущих 3,75-9,5% в валюте на единый уровень в рублях = ключевая ставка ЦБ + 5%.

В наших фондах продолжаем держать данные выпуски. В мае обсуждали, почему считаем это предложение щедрым и голосовали «за». Обновим инвестиционный тезис:

Ориентиром «справедливой» доходности по банковским «вечным» субордам может сложившийся уровень премии аналогичных выпусков на глобальном рынке (+2-3% пункта к обычным облигациям того же эмитента), либо средний уровень доходности по обычным облигациям с кредитным рейтингом на 3-4 ступени ниже (в общемировой практике рейтинговые агентства так оценивают различие в кредитном риске. Например, если средний кредитный рейтинг Банка JP Morgan – A+, его «вечные» субординированные облигации имеют рейтинг BBB+).

✔️Средняя доходность рублевых облигаций с ААА рейтингом согласно индексам CBonds за последние полгода снизилась с 17,5% до 14,9%. Прибавляя премию 300 б.п., выходим на «справедливый» уровень доходности после «рублификации» = 17,9% годовых.


✔️ Средняя доходность рублевых облигаций с АА- рейтингом согласно индексам CBonds за последние полгода снизилась на 500 б.п. – с 22,3% до 17,3%.


⚡️⚡️⚡️ Текущие цены валютных субордов ВТБ, участвующих в «рублификации» - 70-78% от номинала. Таким образом, если их держатели проголосуют «за», то получат рублевые инструменты с текущей доходностью = 21,5%/0,7-0,78=30,7-27,5% годовых.

Если в мае мы считали, что «вечные» рублифицированные облигации ВТБ в перспективе могут восстановиться до уровня = 100% от номинала, с учетом снижения ставки ЦБ и среднего уровня доходности по рублевым облигациям, потенциал роста достигает 105% и выше.