❗️Корректировка бюджета открывает дорогу к ослаблению рубля до 100 за $

Предложенные вчера Минфином поправки в бюджет 2025 можно назвать сенсацией - решено отказаться от использования средств ФНБ для финансирования дефицита (вместо 447 млрд. будет потрачено 0,6 млрд.) и увеличить заимствования на 2,2 трлн. руб.

Что это означает для инвесторов?
1. При максимально благоприятной конъюнктуре Минфин за 9 месяцев лишь выполнил первоначальный план. , в рамках которого за 4 квартал нужно привлечь ещё 1,25 трлн. (примерно по 100 млрд. в неделю).

Дополнительно привлечь с рынка 2,2 трлн. - не реально.
С высокой вероятностью большая часть из дополнительных 2,2 трлн. будет занята через флоутеры, под которые покупатели займут РЕПО в ЦБ - по сути денежная эмиссия.

2. Отказ от использования средств ФНБ в пользу заимствований (денежной эмиссии) - ровно обратное от того, что заявлял министр финансов Антон Силуанов ранее.
Это означает прекращение продаж валюты Банком России и радикально меняет влияние направление валютных интервенций, начиная с января 2026 года.

С 1 июля по 30 декабря 2025 года Банк России продает валюту ФНБ в объеме 8,94 млрд. в день. Общий объем валютных интервенций за второе полугодие составит 1,7 трлн. руб. Это средства, которые были взяты из ФНБ на финансирование бюджетного дефицита в 2024 году (1,3 трлн. руб.) и инвестиции в первом полугодии 2025 года (539 млрд. руб.)

В январе 2026 года рубль потеряет поддержку в виде валютных интервенций ЦБ + дополнительное влияние на курс окажет традиционный всплеск бюджетных расходов, профинансированный денежной эмиссией. Мы сохраняем февральский прогноз роста курса USD/RUB к 92-100 к концу 2025 года. Скорее всего, девальвационный тренд не закончится на данном равновесном уровне, а, как обычно, рубль продолжит ослабляться, пока власти не предпримут действия для его поддержки.

Влияние на рынок облигаций
Новость выглядит крайне негативной для ОФЗ и корпоративных рублевых облигаций. На днях мы уточнили прогноз ключевой ставки на конец года на уровне = 16% в связи с решением повысить НДС с 20% до 22%. Дополнительная денежная эмиссия и девальвация могут заставить регулятора взять длинную паузу по дальнейшему смягчению политики.

В наших фондах мы по-прежнему избегаем инвестиций в долгосрочные ОФЗ и предпочитаем валютные инструменты.