​​ХРОНИКА КРИЗИСА и КУРС РУБЛЯ. 6-я неделя после начала "военной спецоперации" вернула рубль на докризисные уровни – 76 за USD видели 18 февраля, 82 за евро только в ноябре 2021. Всю неделю курс USD держался 83-84, но новые санкции на Сбер и Альфу создали интересную ситуацию, когда инвалюте не останется места в банковской системе РФ.

🔴 Сегодня почти все крупнейшие банки под санкциями (2/3 системы) и не смогут нормально обслуживать валютные счета. На них до $200 млрд средств клиентов в инвалюте (~15 из 22 трлн руб. на 1 февраля), включая ~$50 млрд Сургутнефтегаза. Куда клиенты будут переводить средства – вопрос? Кто-то испугается и конвертирует в рубли, пока ещё предлагают ~20% годовых.

⛔️ Удивляют призывы к Банку России срочно что-то делать с укреплением рубля. Кто-то считает, что "разорвет бюджет", кто-то думает об экспортерах, кто-то как-то посчитал "фундаментально обоснованный" курс 100+. При закрытом счете капитала страна может позволить себе любой дефицит бюджета, пока экспорт превышает импорт. Но сегодня речь идёт о том, как распорядиться профицитом, а не о том, где взять деньги. Нефтегазовые доходы бюджета превышают в 2 раза базовый уровень ~500 млрд руб. в месяц (при нефти 45). В 1кв. 2022 дополнительные доходы +500 млрд в месяц, а на апрель Минфин ожидает +800 млрд. Даже с учётом укрепления рубля и скидок по нефти более $30/bbl бюджет может получить снова +500 млрд или до 6 трлн в год дополнительных доходов (~25% плановых расходов), которые раньше шли в покупку валюты по бюджетному правилу.

⛔️ Банк России не провёл ни одной словесной интервенции, да и реальных интервенций в поддержку рубля почти не было. По динамике валютных резервов Банк России мог потратить в феврале-марте до $40 млрд. Но мы не увидели соответствующее изъятие рублевой ликвидности на 3-4 трлн руб. Значит это были не интервенции, а предоставление валюты взаймы - эти операции не влияют на курс (UPD. ХОТЯ ОСТАЛАСЬ НЕЯСНОСТЬ С ОПЕРАЦИЯМИ ПРАВИТЕЛЬСТВА).

🟢 Торговый баланс в ноябре-феврале был $20-25 млрд. В марте-апреле может быть больше за счёт сохранения экспорта и снижения импорта. Так, продажи авто в марте -63% - даже не из-за роста цен и сокращения спроса, а из-за ограничений в поставках.

🟢 Банк России опубликовал валютную структуру расчетов за 2021. По истории с 2016 она выглядит так: экспорт – 14% в рублях, 55% в USD, 30% в евро, импорт – 28% в рублях, 36% в USD, 30% в евро. Рублевые расчёты распространены со странами СНГ (64% экспорт и импорт) и с Индией (более 50% экспорта).

🟢 Объем торгов валютой в начале апреле ниже марта - среднедневной объем снизился с 2,7 до 2 млрд USD, включая евро. Соотношение оборота по доллару и евро теперь походит на структуру экспорта 55x30. Скорее всего среди продавцов только экспортеры, но и они не находят спроса на валюту.

🟠 Рынки акций и облигаций немного снизились за неделю. Индекс Мосбиржи 2630 -3%. Кривая ОФЗ до 3 лет осталась 15-12%, более длинные выстроились около 12% годовых. Дальнейшее укрепление рубля может существенно поменять взгляды на отдельные секторы рынка. Интерес к "защитным" экспортерам может исчезнуть при увеличении интереса к отраслям, которые больше пострадали от инфляции и роста ставок. При сигналах о существенном замедлении инфляции (пока ещё +1% в неделю) и возможном понижении ключевой ставки можем увидеть новый спрос в длинных ОФЗ. Жду сокращения спрэдов к кривой ОФЗ в корпоративных облигациях первого и второго эшелона, особенно у девелоперов.

🟠 На рынке производных опять наблюдаются мощные аномалии. Фьючерс на индекс RTS 1020 при индексе 1090 (-7% арбитраж может быть связан с ожиданиями возврата курса USD выше 80). Фьючерс на индекс Мосбиржи 2600 при индексе 2630 (-1%), когда во фьючерсах на акции разница +4% (UPD. ЗА ПАРУ ЧАСОВ РАЗНИЦУ ПОЧТИ ЗАКРЫЛИ)

✅ Банку Россию лучше задуматься о снижении ставок, чем снимать ограничения на потоки капитала и снижать комиссии на покупку валюты. Суверенная банковская система не должна нести риски инвалютных активов и пассивов, а вывод капитала за рубеж нужно продолжить дестимулировать экономически.