​​ГОД ЗА ДВА. ПРОЕКТ ФЕДЕРАЛЬНОГО БЮДЖЕТА на 2022-24 основан на прогнозе ВВП 124-133 трлн руб. в 2021-22гг. Год назад точно такие же цифры прогнозировались на год позже – 2022-23. Такая скорость обязана инфляционной составляющей (дефлятору ВВП), нежели реальному росту (~3% в 2022-24).

👉 В реальном выражении и относительно ВВП расходы бюджета 24-25 трлн будут снижаться в следующие годы, несмотря на сохранение высоких внешних доходов ($500 млрд экспорта), попытку изъятия сверхдоходов в металлургии (увеличение до 266 млрд руб. в год), двукратный рост дивидендов госкомпаний (до 1 трлн руб. в 2022-24).

🟠 Денег у бюджета много, но желания их тратить нет, тем более на инвестиции. Использование средств ФНБ на инфраструктурные проекты теперь прогнозируется только в далеком 2024 – заложено ~2,5 трлн руб. на возвратной основе. А пока бюджет будет копить инвалюту и золото в ФНБ по 2-3,4 трлн руб. ежегодно в зависимости от цен на нефть ($55-66/bbl), одновременно увеличивая госдолг в длинных ОФЗ на аналогичную сумму и размещая избыточные остатки рублей на счетах бюджета через казначейство в короткую (сейчас уже ~6 трлн руб.). Дополнительно бюджет будет покупать золото в Госфонд ~40 млрд руб. ежегодно.

🟠 Минимальный порог ликвидных активов в ФНБ предлагается поднять сразу с 7 до 10%. Похоже именно с целью не тратить ФНБ до 2024, когда накопится соответствующая сумма. Покупаем инвалюты и золота по 2-3% ВВП в год, сохраняя заниженным курс рубля (ладно хоть стабильный 72-73 руб. за USD в прогнозе), но так как ВВП растёт быстрее, отношение ФНБ к ВВП растёт в три раза медленнее. Накопления в ФНБ доходов не приносят и, как показывает практика, практически не тратятся даже в кризисные годы.

🟠 Крупнейшие расходы бюджета – на социальную политику 7 трлн руб. в 2020, 6,2 трлн в 2021, снизятся до 5,8 в 2022, сохранятся ~6,3 в 2023-24. Поэтому «денег нет» и индексация пенсий будет только для неработающих пенсионеров (трансферт из ФБ в ПФР на «пенсионное обеспечение» снизится с 2,6 до 2,4 трлн. – на 15% меньше, чем в трехлетнем бюджете прошлого года). Одновременно в 10 раз по сравнению с прошлым годом увеличится пополнение Резервного фонда Правительства (+306 млрд) – это ещё одна заначка, которую вряд ли потратят.

👉 Позитивный прогноз для владельцев акций:
🟢 Дополнительные рентные налоги на ГМК (не Норникель, а весь горно-металлургический сектор) составят лишь ~180 млрд руб. в год. По расчётам Минфина условная нагрузка от FCF на отрасль вырастет с 8% до 16% в сравнении с 70-80% для нефтяной отрасли. Больше всего для черной металлургии с 2% до 18%, меньше для цветной металлургии с 12% до 18%, останется 16% для драгметаллов и лишь 4% для удобрений. В деньгах цифры скромные – рост ренты для Норникеля +26 млрд, акцизов на жидкую сталь +60 млрд (~1000 руб. или $14 с тонны при текущей цене >$800, ещё может быть столько же за счёт руды). Правда, здесь неизвестны базовые цены и долю, которую будет изымать бюджет сверх.

🟢 Дивиденды госкомпаний вырастут на 0,5 трлн руб. в 2022. В этих доходах играют скрипку всего две компании – Сбер и Газпром. Чтобы Минфин получил 1 трлн, Сбер должен заплатить больше 50% прибыли, а Газпром 50% от кратно-выросшей прибыли.

🔴 Интересно, что в документе Основных направлений бюджетной политики на сайте Госдумы поехала таблица и «рентные налоги ГМК» заменились цифрами из дивидендов госкомпаний (в разы больше). Неужели поэтому вчера так падали акции Норникеля 😉