​​МОДЕЛЬНЫЙ ПОРТФЕЛЬ, ЦЕЛИ ПО АКЦИЯМ И ИНДЕКСАМ. Обновил модельный портфель в конце июля. В новом портфеле увеличил долю нефтянки 17->29% (включил Газпром, Татнефть ао, НКНХ ап) и сократил металлургию 29->17% (оставляем только ГМК, Русал и ММК). Северсталь и НЛМК тоже можно держать из-за высоких дивидендов >5% в квартал, пока цены на сталь >$1000/т. Цели по компаниям черной металлургии посчитаны из чистой цены $700/т стальной продукции. В потребительском секторе новые акции – БСП ао, Лента и Система. Общий потенциал портфеля по целевым ценам +35% против +9% по индексу.

👉 Предыдущий портфель за год принёс +32,7%, включая дивиденды за вычетом 13% налога. Это больше индекса Мобиржи +29,5%, но меньше индекса MCFTRR, учитывающего дивиденды +36,6%. Дивиденды дали +7,6% в портфеле и +5,5% в индексе за год. Отставание - за счёт низкой доли нефтегазовых компаний и акций, которые либо ничего не принесли кроме дивидендов (ФСК, МТС, ЛСР), либо сильно упали в цене (Сургут, ИнтерРАО, Аэрофлот).

🟠 Портфель модельный для российских акций, но на крупнейшие мировые компании есть свой view. Интересны к покупке лишь единицы. Особенно выделю Facebook. Если применить к нему коэффициенты других компаний из топ-5 с капитализацией >$1 трлн, то цена будет $500 +40%. Также включил бы в портфель из крупных компаний BABA и Samsung за темпы роста, AT&T и Intel за выплаты акционерам >7% в год.

✅ Цель по индексу S&P ~4400 от начала года была достигнута досрочно, что скорее связано с более быстрым ростом прибылей, нежели сокращением премии за риск. Цель 4400 в январе предполагала будущую доходность лишь 5-6% в год при премии за риск 4-5% сверх 10-летних US Treasuries. Но сохранение высоких бюджетных расходов и дефицитов в США позволит экономике США чувствовать себя прекрасно даже в случае сокращения программы QE.

👉 Основной риск для рынка акций США и компаний роста в частности – снижение темпов роста выручки. AAPL, AMZN, FB, GOOG покажут в 2021 феерический темп роста 30-40% за год. Но дальше темпы роста при таком масштабе бизнеса могут быстро снизиться до однозначных цифр. Оценки крупнейших компаний технологического сектора из EV/EBITDA ~20 и P/E ~30 на 2022 почти не оставляют потенциала роста. Но если компании ещё несколько лет будут показывать рост ~15%, как "стабильный" MSFT, то потенциал есть у всех.

✅ Цель по индексу Мосбиржи ~4200 от начала года остается, потенциал уже меньше 10%. При таком значении расчетное P/E индекса ~12. Исторически выглядит высоким, но это за счёт дорогих компаний вроде Yandex, Тинькофф, Mail (12% индекса в сумме). У Газпрома, черных металлургов P/E ~4 в 2021. Будущую доходность индекса оцениваю в 12% годовых, включая 5% премии за риск сверх 10-летних ОФЗ ~7% (методика как у Дамодарана).

👉 Ожидаемая дивидендная доходность индекса Мосбиржи ~7% от 3800 в следующие 12 месяцев и 7.6% с учетом нормализованной прибыли в будущем (из оценок нефти $65/bbl и стали $700/т за вычетом новых налогов) и buybacks по отдельным акциям. Существенный upside возможен по Газпрому и металлургам, если цены на их продукцию останутся высокими дольше. При этом, в структуре индекса 1/5 не платит или имеет низкие дивиденды – без них дивидендная доходность составит рекордные 9% (предыдущий рекорд в 2019 - 7,7%).