​​КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА И ДОХОДНОСТЬ ОФЗ. Банк России ускоренным темпом перешёл к нейтральной ДКП, повысив ставку сразу на 0,5% до 5%. Ранее БР обещал, что ключевая ставка в 2021 будет в среднем ниже нейтрального уровня 5-6%. Но теперь forward guidance по ставке показывает средний уровень на 2021 4,8-5,4%.

🆘 Если будет достигнут верхний уровень 5,4% по средней ставке, то каждое заседание до конца 2021 Банк России будет поднимать ставку по 0,5% до уровня 6,5-7%. В будущем ориентир по средней ставке соответствует нейтральному диапазону 5-6% при цели по инфляции 4%.

✅ Как будет меняться ставка напрямую определяет доходность ОФЗ и интерес профессиональных участников к этому рынку. Рынок ОФЗ ~15 трлн., больше половины в портфеле банков, в том числе >3 трлн. или 1/4 у Сбера, 1,7 трлн. после недавних аукционов или 1/8 у ВТБ. Покупки ОФЗ не снижают ликвидность в системе, скорее увеличивают возможности банков по управлению своей ликвидностью. Нагрузка на капитал небольшая - гораздо меньше, чем у любых других активов, где кредитный риск >0.

✅ Из прогноза Банка России я представил на графике возможные предельные варианты движения ключевой ставки на 2021-23 и далее. Конечно, прогнозы могут меняться и ставка двигаться с большей амплитудой, но среднесрочно в течение 2х лет ставка должна вернуться в нейтральный диапазон 5-6%.

✅ На правом графике – сколько могут заработать банки на портфеле ОФЗ при фондировании по ключевой ставке (в реальности больше, потому что средняя стоимость пассивов ниже у крупных банков). ВТБ в марте-апреле покупал почти все ОФЗ на аукционах, исходя из премии 1,5-2% годовых к ожидаемой траектории ключевой ставки по разным сценариям. Сейчас интересно покупать ОФЗ позднее 2025 года погашения - тогда премия составит хотя бы 0,5%. Позднее 2030 года премия +1-2% при любых сценариях. Короткие ОФЗ банкам не очень интересны – там премия есть только в первых двух сценариях (зелёные), когда ставка не вырастет выше 5,5%.

✅ В конце 2020 года аналогичная премия сверх ключевой была ~0 в короткой части и 0,5-1% в длинной части кривой ОФЗ. К тем "нормальным" уровням кривая ОФЗ может вернуться, когда Банк России перестанет повышать ставки. Впрочем может и раньше, если другие банки (кроме ВТБ) осознают, сколько денег лежит под ногами и их можно просто взять.

👉 Акции ВТБ сегодня лидеры роста +5%, достигли круглой цифры 5 коп. - просто магия цифр! Как известно, ВТБ скупил на последних аукционах до 700 млрд. руб. длинных ОФЗ с погашением в 2028-2035гг. и доходностью >7% годовых. Посчитал, сколько он уже заработал – 1,7% или более 10 млрд. руб. за пару недель.

👉 Выводы подтверждает динамика ОФЗ - сегодня короткие падают в цене, а длинные растут.