ВЕБИНАР "МАКРОЭКОНОМИКА ПАНДЕМИИ". Размещаю запись вебинара и свою презентацию. Высказал достаточно оптимистичный взгляд на перспективы восстановления экономики после выхода из карантинных мер, рынок акций и облигаций. И скептический взгляд на возврат нефти долгосрочно к уровням выше 40 и перспективы инфляции в мире из-за мощных вливаний ликвидности и дефицитов бюджета.

Модератор Сергей Романчук задал вопрос: будет ли рубль стабильным долгосрочно? Я сказал, что жду курс доллара ниже 70 руб. при восстановлении нефти до $40. Но нужно заметить, что курс у нас плавающий и может двигаться в широком диапазоне. Курс больше зависит не от нефти, а от потоков капитала. Если резиденты побегут из рубля, то Банк России не сможет противостоять существенном ослаблению курса. В презентации есть слайд 7, где курс может быть от 75 до 94 руб. при нефти $25. 94 получалось из прошлогоднего рискового сценария Банка России с падением импорта в 1,5 раза. Думаю, что этот сценарий сейчас потерял актуальность, хотя и реализовался по цене на нефть и другим прогнозам.

Александр Кудрин отметил, что Банк России прогнозирует отрицательный текущий счет на ближайшие два года, чего не было в истории, и что может способствовать ослаблению рубля. Я бы не смотрел именно на текущий счет, потому что в прошлом он был завышен покупками валюты в резервы, а сейчас занижен её продажами. Имеет смысл смотреть на торговый баланс с учетом услуг, оплаты труда и покупок/продаж валюты в госрезервы (слайд 4). Именно этот объем является оттоком капитала и формирует инвалютные сбережения частного сектора. Если в 2019 отток составил $77 млрд., из которых, по моим оценкам, половина - связана с высокими доходами нефтегазовых компаний. Они платили высокие дивиденды, сокращали чистый долг, а сейчас этот отток существенно сократится. Но в любом случае в частные сбережения поступит более $41 млрд. (до 3 трлн. руб.). Но как мы видим сейчас, по текущему курсу резиденты не готовы покупать валюту.

Григорий Исаев справедливо заметил, что некоторые российские ненефтяные акции уже вернулись на допандемические уровни (Магнит, Фосагро). Я предлагаю делать ставку именно на акции за пределами нефтяного сектора, но да за исключением сильно выросших акций вроде Полюса или Мосбиржи. Акции Магнита и Фосагро заслуженно восстановились, но это скорее индивидуальные истории. Большинство компаний гораздо ниже уровней января-февраля. Тот же Магнит очень сильно падал в прошлые годы, а сейчас получил выигрыш от того, что люди стали больше покупать еду самостоятельно, вместо использования общепита. К Магниту отношусь сейчас нейтрально позитивно. Компания больше других выигрывает от снижения процентных ставок. Если продолжит восстанавливать рентабельность EBITDA (с минимальных 6-%), то дальнейшая динамика будет на уровне или лучше рынка. Причина - высокие дивиденды под 300 руб. (8%) и возможности для органического роста.

Газпром - не вижу потенциала выше 200 руб. Цены на газ в Европе могут восстановиться с нынешних ~$70 до ~140-150 за тыс. м3, если смотреть на форвардную кривую, но не позволит Газпрому сохранить нынешние дивиденды 15-16 руб. (8%)

Из того, что ещё не успел рассказать (слайды 10 и 11) – жду снижения спрэдов между суверенными облигациями развитых и развивающихся стран, многие из которых не очень суверенные и зависят от потоков капитала. Сейчас есть пустое пространство между -0,5-2% доходности 10-леток развитых стран (рядом Китай с 2,5%) и 6+% доходностью в России, Индии и еще больше в других крупных EM. Россия является суверенной страной и может вполне занять это пространство с доходностью ОФЗ 4-5% в перспективе. Прогноз на 2020 – ключевая ставка 4,5-5% и снижение доходности длинных ОФЗ с ~6 до 5,5%.