​​КЛЮЧЕВАЯ СТАВКА, ОФЗ И ПРОГНОЗЫ НА БУДУЩЕЕ. В пятницу 6 сентября Банк России снизил ставку до 7% и обещал рассмотреть ее снижение на одном из следующих трех заседаний. Разница в прогнозах инфляции на 2019 и 2020 год от БР и Минэка говорит о консервативности прогноза БР, что увеличивает шансы на понижение ключевой ставки 2 раза уже в 2019 году (до 6.5%), и в 2020 - до 6%. На пресс-конференции Эльвира Набиуллина дала сигнал, что в будущем прогноз нейтральной реальной ставки (2-3% при инфляции 4%) может быть пересмотрен вниз. Но я полагаю, что пока инфляция не будет устойчиво ниже 3% и Банк России не перейдет от нейтральной к стимулирующей политике (ставка ниже 6%), пересмотра нейтральной ставки не будет.

Прогноз ставки через полгода или год напрямую влияет на доходности ОФЗ. Рынок оценивают динамику ключевой ставки в будущем и добавляет к ней премию за временной риск. Для доходности ОФЗ я строю два сценария на 1 год – базовый и рисковый. Сейчас мой базовый прогноз предполагает снижение ключевой ставки и доходности ОФЗ до 6-6.5%, но сохранение диапазона нейтральной ставки в 6-7%. На самых длинных ОФЗ можно заработать 10% годовых в базовом сценарии. Больше, до 15% годовых, принесут ОФЗ с погашением в 2033-39гг., если их доходность снизится не до 7%, а до 6.5% через год. Но такой сценарий возможен только при официальном пересмотре вниз диапазона нейтральной ставки. В рисковом сценарии ставка останется на уровне 7%, а доходности ОФЗ немного подрастут до 7-7.5%. Тогда длинные ОФЗ снизятся в цене и принесут меньше, чем текущая доходность до погашения (7.3%). Подробные расчеты и графики - в самообновляемой таблице (один из графиков ниже)

Новый макро-прогноз от Банка России, по-моему мнению, грешит внутренней несогласованностью. Снижаются темпы роста кредита и отток капитала при одновременном увеличении темпов роста инвестиций, ВВП и доходов населения. В мировой практике такого не бывает, если только в страну не идет мощный приток иностранных инвестиций или государство активно стимулирует экономику через расходы и дефицит бюджета. Эльвира Набиуллина намекала на большие остатки на счетах предприятий, но это ложное представление о работе финансовой системы. Идет смешение понятия поток и запас. Прошлые сбережения могут исчезнуть из экономики только на погашение кредитов, но это означает рецессию, а не увеличение темпов роста. Аналогичные ложные выводы можно сделать, если говорить, что денежная масса определяет уровень инфляции... Впрочем, долгосрочные прогнозы обычно далеки от будущей реальности и часто пересматриваются. Сам макро-прогноз прекрасно разобран у Кирилла Тремасова в канале MMI, как и пресс-конференция главы БР (часть 1 и 2).