Записали видео с Вредным инвестором о связи макро- и инвестиций 2 дек. Вышло только сейчас, когда я уже вне Ингосстрах-Инвестиции. Мне не очень зашло – исправлюсь текстом ниже. Кстати, курс USD тогда был на 60 и, казалось, что его тяжело будет сдвинуть, но он пошел за консенсусом и, что вероятнее, желанием Минфина конвертировать часть ФНБ в рубли по нормальному курсу ~70.

В моей работе как аналитика и инвестора часто сталкиваются три разных ответа на один вопрос:
1️⃣ Как должно быть (важно не мешать "как я хочу")
2️⃣ Как есть в реальности
3️⃣ Как понимают эту реальность консенсус (инвесторы, аналитики, медиа) и регулятор.

Как итог, нужно сопоставить 1-2-3 и сделать вывод о динамике того или иного финансового актива, что далеко не очевидно, особенно в краткосрочном периоде.

ПРИМЕР С ПЛАТЕЖНЫМ БАЛАНСОМ
⛔️ Увидев статистику за 2022 (статья в Ъ), опять все смотрят на сокращение торгового баланса и особенно сальдо текущего счета (СТО), связывают с ценами на Urals ниже 50, ростом импорта и делают опрометчивый вывод, что завтра бюджету будет плохо, курс нужно ослабить или он сам уйдет на 80+.

⛔️ Особенно популярна ошибка со СТО. Разница между торговым балансом и СТО – чистые инвестиционные расходы – в основном там выплаты за рубеж дивидендов, процентов и реинвестирование прибыли иностранных компаний. В декабре прошли большие начисления дивидендов на счета нерезидентов типа С (Лукойл, Роснефть и другие) - от этого разница выросла снова до $10+ млрд вместо обычных 1-2. Также было в сентябре с Газпромом и традиционно бывает в июне-июле. От этого СТО упал с 10+ в ноябре до $1.7 млрд в декабре. При этом, торговый баланс как был, так и остался исторически высоким $12-13 млрд в ноябре-декабре.

🟢 С точки зрения влияния на курс сейчас нужно смотреть не на СТО, а на торговый баланс. Фишка в том, что выплаты в пользу нерезидентов на счета типа С являются оттоком по текущему счету и притоком по финансовому счету. Это нейтральная рублевая операция, но она приводит к сокращению СТО и громким заголовкам "об обнулении СТО". Он может уйти и в минус – так живет большинство стран мира, особенно Emerging Markets, где нерезиденты владеют значительной долей экономики и реинвестируют прибыли через такие особенности учета в платежном балансе.

🟢 В большей степени на курс всегда влияли не экспорт и импорт, а то, что с другой стороны торгового баланса – потоки капитала. У нас немного верифицированной информации как формируются эти потоки сейчас – я пытаюсь находить кое-что (сколько валюты накопили банки, какие операции проводит бюджет и Банк России), но все это медленно доходит до консенсуса.

📉 Из официальной оценки платежного баланса видим, что в 4 квартале почти прекратилось накопление иностранных активов (+$6.9 млрд), а основной отток ушел в погашение внешних обязательств (-$22.6 млрд). Скорее всего, на выкуп бизнеса и долгов у нерезидентов. Этот отток может регулироваться властями - на крупные сделки требуется разрешения.

📈 Я обычно редко совершаю краткосрочные спекуляции и тем более с валютой, но первой и единственной сделкой 2023 оказался шорт фьючерса на доллар США. Открыт был в начале января по 72+, когда я убедился в большой ОВП банков, а физлица в праздники подняли курс на объемах в 10 раз ниже обычных. Когда объявили о продажах валюты по бюджетному правилу и все побежали продавать валюту, я закрыл шорт по 68. Потому что это БП почти не повлияет на курс. История с низкой ценой Urals, новым эмбарго на нефтепродукты в феврале возможно снова сместит курс не в ту сторону с обратным движением.

💬 О дисконте на Urals, кто его может зарабатывать прекрасно все разложил Сергей Вакуленко в запрещенном FB. То, что нефтяные компании получают больше официальной цены Urals, но не напрямую через экспорт, точно снизит размер экспорта, торгового баланса и СТО, но может не повлиять на курс рубля. Валюта будет заведена через финансовый счет, а медиа опять будут писать про проблемы торгового баланса или дефицита бюджета, которых в реальности нет.

@truevalue