Траектория сохраняется
1️⃣ Появились новости про секвестр расходов бюджета в 2026 году на 10%, но объективно это скорее сокращение части расходов во втором полугодии и в последующие годы. Пока параметров нет, ждем в ближайшую неделю, но, видимо, речь идет о сокращении расходов на ₽0.5-₽1 трлн за этот год. При снижении базовой цены нефти с $59 до $50 выпадает ~₽1.5 трлн трансферта от ФНБ, прочие факторы могут потянуть на ₽0.5-1 трлн, часть можно покрыть разовыми налогами и заимствованиями. В этом случае влияние на ДКП будет неощутимым, учитывая «вилку» прогноза роста М2 5-10% (+₽6.5…+13 трлн).
2️⃣ Обзор рисков финансовых рынков – экспортеры сократили продажи, но Банк России компенсировал:
🔸 Крупнейшие экспортёры сократили чистые продажи валютной выручки до $3.5 млрд – выручка от $40 за баррель доехала до экономики, но в марте-апреле придется продавать больше. Продажи Банка России практически компенсировали сокращение продаж экспортеров.
...В марте можно ждать роста продаж экспортеров из-за необходимости уплаты НДД и постепенного перехода нефти к росту, но приостановка продаж Минфина по БП это нивелирует, т.е. общие продажи в марте могут быть близки к февральским, или чуть ниже, дальше зависит от решений Минфина по БП.
🔸Общие продажи валюты компаниями в феврале выросли с $29.3 млрд до $30.9 млрд, а покупки с $31.8 млрд до $32.4 млрд, но с учетом продаж ЦБ баланс даже улучшился. Население неактивно в начале года и нетто купило валюты всего на ₽14 млрд в феврале после продажи на ₽45 млрд в январе. Но на фьючерсах закупились после новостей о пересмотре БП.
🔸Выросли ставки по юаню на денежном рынке до 7-11%, отчасти это связано с падением притока валютной выручки, отчасти с ростом импортных закупок перед китайскими праздниками и ростом кредита в валюте. Это создало локальный дефицит в отдельных банках. Были ожидания, что продажи в рамках БП компенсируют оттоки, но их приостановили.Подправить ситуацию может приток валюты к концу весны от более высоких цен на нефть, или продажи ЦБ.
3️⃣ Обзор «О чем говорят тренды» - всплеск цен на налогах оказался недолгим, после чего тренд инфляции вернулся к тому, который соответствует 4%, ИО снизились, рост экономики близок к прогнозу, спрос ослабевает в моменте, кредитный импульс соответствует прогнозам.
«перенос повышения НДС и других налогов и сборов в цены в целом закончился … вторичные эффекты от налоговых новаций малозаметны … снижение инфляции к 4% требует сохранения жесткой ДКП в течение продолжительного времени»
При этом стоит помнить, что под жесткой ДКП Банк России подразумевает постепенное снижение ставок до 12-13% к концу года. Денежный рынок пока закладывает скорее 13%
❗️Исходя из риторики для Банка России важна траектория бюджета с наличием «постепенного» выхода на нулевой первичный структурный дефицит, а не ноль здесь и сейчас.
4️⃣ Макроэкономический опрос Банка России в этот раз был с косметическими изменениями, на 2026 год выше дефицит бюджета (2.5% → 2.8%), повыше цена на нефть ($50 → $55), чуть крепче рубль (85 → 84), чуть ниже средняя ставка (14.1% → 14%) и ВВП (1.1% → 1.0%) и неизменная инфляция 5.3%.
Есть риски в обе стороны, но если смотреть на ситуацию в целом - основная траектория ставок остается актуальной, а снижение на 50 б.п. в марте - базовый сценарий, альтернативный скорее -100 б.п., чем пауза.
@truecon