ETH упал на 2.5%, паникуем или нет?

У нас тут произошла интересная цепная реакция, которая показывает насколько хрупкой может быть DeFi ликвидность.

Джастин Сан и другие крупные игроки (типа Abraxas) вывели свои ETH депозиты из Aave. Это подняло утилизацию пула и резко увеличило ставки по займам WETH.

Тысячи фермеров с лупинг-позициями wstETH/ETH (занимали ETH под залог stETH для покупки еще большего количества stETH) внезапно стали убыточными. Высокие ставки съели всю прибыль.

Началась массовая деливередж — фермеры продают wstETH, чтобы закрыть позиции. Цена stETH упала на 30 базисных пунктов относительно ETH.

Арбитражники скупают дешевый stETH и выводят через Lido обратно в ETH. Очередь на выход валидаторов выросла до $2.2B и 11 дней ожидания.

Почему это опасно:

Большая часть ликвидности стейкинг-токенов сосредоточена в концентрированных пулах типа Uniswap V3, где ликвидность работает только в узком ценовом диапазоне. При волатильности эта ликвидность быстро "высыхает".

Фермеры с лупинг-позициями попали в ловушку: либо закрыть позицию с потерей 30 базисных пунктов (что на 10x плече = 3% убыток), либо держать убыточную позицию и надеяться что пег восстановится.

Хуже всего — большинство оракулов для stETH используют redemption rate, а не рыночную цену. Это значит что лендеры не видят реального депега и не могут ликвидировать рискованные позиции вовремя.

Мои мысли:

Это классический пример того, как один крупный игрок может случайно запустить каскад в DeFi. Джастин Сан наверняка не планировал обрушить стейкинг-рынок, просто перебрасывал ликвидность (мы же в крипте не обманываем друг друга).

Показывает хрупкость текущей инфраструктуры ликвидного стейкинга. Слишком много зависит от концентрированной ликвидности и лупинг-стратегий.

Хорошо что есть Curve Finance с их динамическими комиссиями — без них депег мог бы быть намного хуже. Но даже Curve не спасает от фундаментальной проблемы: недостатка нативной ликвидности между stETH и ETH.

Возможно, это сигнал того, что экосистеме LST нужны более стабильные источники ликвидности, менее зависимые от левереджа и краткосрочных арбитражных стратегий.

В любом случае, интересно наблюдать как экосистема эфира, в данном случае DeFi -- "растет" через такие кризисы. Каждый такой инцидент делает систему чуть более устойчивой к будущим шокам.

А любую образовавшуюся дополнительную ETH ликвидность наверняка в скором времени выкупят крупные компании, раз уж сейчас такой тренд. Но без волатильности тут не обойдется.

The Other Crowd | Chat