​​💵 QIWI (QIWI) - обзор результатов компании за 1П 2022г

Результаты компании за 1П 2022г:
▫️Капитализация: 19 млрд
▫️чистая выручка: 16,5 млрд (+47% г/г)
▫️скорр. EBITDA: 10,6 млрд (+60% г/г)
▫️скор. чистая прибыль: 5,3 млрд (+11% г/г) 
▫️скор. P/E fwd 2022: 2 

👉 Разбивка доходов и их изменений по сегментам бренда: 
▫️Обработка платежей - 75% (+18% г/г)
▫️Процентные доходы - 14% (+151% г/г)
▫️Сборы с неактивных счетов - 4% (+4% г/г)
▫️Прочее - 7% (+56% г/г)

✅ Отчет компании вышел весьма удачный. Самое главное - основной бизнес Qiwi по обработке платежей продолжает активный рост (+18% г/г). Это обусловлено общим ростом транзакций на 2% и увеличением комиссионной доходности с таких транзакций до 1,37%. Большая часть роста пришлась именно на 2 квартал и в основном связана с временным падением банковских комиссий и других сборов.

✅ Сервис факторинга ROWI демонстрируют впечатляющий рост: выручка по этому сегменту составила 1078 млн рублей (+188% г/г), а чистая прибыль увеличилась в 10 раз до 372 млн рублей (маржинальность 34%). Активно растет и клиентская база и общий объём банковских гарантий. В целом бизнес сформировался достаточно интересный, но надо учитывать, что факторинг в принципе достаточно рискованное направление. Кроме того, другие финтех направления QIWI почти всегда оказывались провальными. Точка, Рокетбанк и Совесть уже были реализованы и судя по всему вскоре это ждет и убыточный cервис рекламы Flocktory.

✅ Основной акционер компании Сергей Солонин продолжает увеличивать свою долю в компании за счет покупки АДР через Nasdaq по значительным скидкам к текущим ценам. Потенциально, консолидация акций находящихся у зарубежных инвесторов у одного крупного акционера могла бы позволить провести редомициляцию.

✅ Финансовое состояние QIWI надежное. У компании отрицательный чистый долг, а чистая денежная позиция на балансе составляет 37 млрд (почти в 2 раза больше текущей капитализации).

❌ Компания за свою связь с ставками на спорт, онлайн-казино, выводом и отмыванием денег через криптовалюты и другими сомнительными направлениями бизнеса постоянно находится под давлением со стороны государственных органов. Во многом именно по этому при определении оператора ЕЦУПИС выбор был сделан не в пользу QIWI. Наиболее вероятно, что вмешательство в бизнес компании так и продолжится. 

❗Однако этот фактор был учтен в цене акций еще в 2021м году. Именно из-за регуляторных рисков компания потеряла около 50% капитализации в 2020-2021 годах.

Выводы: 
Бизнес QIWI не так плох, как может показаться. Несмотря на постоянное вмешательство государственных органов и провал стартапов компании, основной бизнес продолжает развиваться, а прибыльность компании по-прежнему находится на высоком уровне. Оценка компании очень низкая (торгуется дешевле кэша на балансе) и при этом шанс на редомициляцию у QIWI относительно высокий (если это реализуется компания могла бы выплатить около 80 рублей на акцию, что соответствует 26% дивидендной доходности). В настоящее время, даже с учетом рисков юрисдикции компания недооценена, а справедливая стоимость составляет 450 рублей на акцию. Из-за юрисдикции покупать не буду, особенно в преддверии новых санкций.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #QIWI