🛢 Роснефть (ROSN) - актуальный обзор компании в новых условиях

▫️ Капитализация: 3,9 трлн ₽
▫️ Выручка 2021: 8,7 трлн ₽
▫️ Прибыль 2021: 0,88 трлн ₽
▫️ P/E fwd 2022: 3,5
▫️ P/B: 0,7
▫️ fwd дивиденд 2022: 14%

⚠️ Последний раз компания отчитывалась по итогам 2021г и никаких финансовых показателей после этого не презентовалось. Но на основании отчетов других представителей сектора, можно примерно рассчитать как сейчас обстоят дела у Роснефти.

Примерный расчёт результатов компании за 1П 2022г (допустим, что реализация сырой нефти компании упала на 3% г/г, а дисконт соответствует текущей цене Urals):
Выручка 5,8 трлн ₽ (+50% г/г)
Себестоимость 4,5 трлн ₽ (+35% г/г)
Чистая прибыль без учета курсовых разниц 1 трлн ₽ / 105 ₽ на акцию (+90% г/г) 

В целом как и весь нефтегазовый сектор РФ, Роснефть должна показать вполне позитивные результаты за 1П 2022г и в состоянии выплатить по 45-50р на акцию (если конечно акционеры не решат, что эти деньги лучше направить на финансирование инвест. проектов).

⚠️ Однако уже во втором квартале компания будет испытывать значительные затруднения. Если во 2П 2022г Роснефть и будет получать чистую прибыль, то минимальную:
В Августе с учетом дисконтов (если дисконт у Роснефти соответствует рыночному) цена Urals упала на 10,5% г/г.
Курс USD/RUB за этот же период ниже на 18% г/г (75% выручки компании - это экспорт).
Даже если компания сможет успешно перенаправить весь экспорт на Азиатский регион (что скорее оптимистично), то выручка составит около 4-4,5 трлн ₽. То есть при сохранении себестоимости в 4,5 трлн, компания будет работать практически в ноль или даже в убыток.

✅ Менеджмент компании и государственные чиновники по-прежнему рассчитывают на начало реализации масштабного проекта Восток Ойл в 2024г. Сроки реализации так и не сдвинули, хотя проблемы с крупными нефтегазовыми проектами в РФ вполне очевидны. Даже проект Новатэка Арктик СПГ-2 пришлось сдвинуть на 1 год хотя практически все оборудование для проекта было куплено заранее. По-прежнему считаю, что если Восток Ойл и будет реализован, то явно гораздо позже намеченных сроков. Более вероятно, что сроки реализации сдвинуться на 2-3г. вперед и в текущих условиях компания сфокусируется на более доступных проектах.

✅ Роснефть провела свой первый выпуск облигаций в Юанях на сумму 15 млрд ¥. Срок погашения облигаций - 10 лет, а процент по ним составляет всего 3,05%. Это гораздо ниже даже 10 летних облигаций США которые сейчас дают 3,425%. В рамках Роснефти сумма долга не особо большая (2,5% от чистого долга) и через этот выпуск скорее всего тестовый.

❗ Отмечу, что % по выпущенным облигациям подозрительно мал... Сумма займа тоже символическая, она слишком незначительная для компании, если предположить, что сейчас прибыльность сохраняется. Такое впечатление, что рентабельность сейчас реально отрицательная и компанию поддерживают через госбанки скупкой невыгодных для них облигаций.

❌ Более 32% выручки компании приходится на Европу и в среднесрочной перспективе этот рынок будет не просто сокращаться, а полностью закроется для Российских компаний. В 2023г Роснефть уже не сможет поставлять как сырую нефть так и нефтепродукты на этот рынок.

❌ Сама компания (как и большинство аналитиков) прогнозирует, что добыча нефти в ближайший год уже будет превышать потребление, а цена $80 - это высокий прогноз цен на ближайший год. Этот сценарий становится все более правдоподобным на фоне настающего риска рецессии в мировой экономике.

Вывод:
В сложившихся условиях, Роснефть от провальных результатов спасают только высокие цены на нефть и рост спроса в Азии (из-за дисконта). Но уже во 2П2022 показатели будут печальными. В таких условиях, крупные инвестиционные проекты компания будет вынуждена сдвинуть на 2-3 года. Адекватной ценой на акции компании по-прежнему считаю 390 рублей.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Роснефть #ROSN