🛢️ Лукойл (LKOH) - обзор отчета компании за 2кв2022

▫️Капитализация: 2,6 трлн
▫️Выручка 6м2022: 1,74 трлн (+92% г/г)
▫️Себестоимость продаж 6м2022: 1 трлн (+51% г/г) 
▫️Прибыль от продаж 6м2022: 662 млрд (+269% г/г)
▫️Чистая прибыль 6м2022: 521 млрд (+258% г/г)
▫️fwd P/E 2022: 3

✅ Сразу выделю отдельно результаты 2кв2022:
Выручка: 1,02 трлн р (+76% г/г)
Себестоимость: 475 млрд р (+23,7% г/г)
Валовая прибыль: 545 млрд р (+192% г/г)
Прибыль от продаж: 508 млрд р (+215% г/г)
Чистая прибыль: 387 млрд р (+193% г/г)

✅ Компания показала рост выручки на 76% г/г, примерно так же и выросла цена на нефть во 2кв2022 относительно 2кв2021 года. Т.е. если верить данным отчета РСБУ, компания не реализует нефть с дисконтом вообще. Все продажи происходят сугубо по рыночным ценам.

🤔 Однако, этот момент меня немного смутил, так как рубль укрепился относительно 2021 года примерно на 10%, а рост выручки произошел в рублях. Хотя, большие продажи нефти могли происходить как раз на скачке курса валют в марте и быть признанными выручкой уже во 2кв2022.

👉 Скорее всего, здесь играет фактор отсутствия репрезентативности отчетов по РСБУ, где выручка может признаваться с больших лагом во времени или в предыдущих отчетах могли быть просто не учтены продажи дочерних компаний и СП, которые стали осуществляться непосредственно через ПАО Лукойл. Вариантов здесь может быть много.

✅ Коммерческие и административные расходы выросли примерно на инфляцию. Себестоимость выросла сильнее, но тоже рост произошел существенно медленнее выручки.

Чистая прибыль в итоге утроилась г/г, если смотреть на 2кв2022, то кажется, что компания работает как и до санкций, ущерб бизнесу не нанесен.

❌ Однако, отчет по МСФО может показать совсем другие результаты - это нужно обязательно иметь ввиду. Лично мне кажется очень странным, что коммерческие издержки выросли всего на 20% с небольшим при том, что у компании огромная доля экспорта в недружественные страны.

❌У компании прибавилось 92 млрд рублей в прочих расходах. Это уже чистый убыток от каких-то операций или переоценок. Вполне возможно, что это пока не вся сумма ущерба.

Вывод:
Отчет компании за 2кв2022 оказался лучше всех ожиданий, поэтому акции на нем подросли, если компания реально реализует сейчас нефть практически без дисконта и заработает FWD p/e около 3, но дивиденды по итогам 2022 года могут быть около 25%.

Однако, я почти уверен, что проблемы есть, просто в отчете они пока не отразились. Иначе бы компания не отменила бы дивиденды и отчитывались бы по МСФО как и раньше.

📈 По моим оценкам компания сейчас оценена недорого. Адекватная цена около 5600 рублей за акцию. Однако, если и покупать сейчас, то немного. У компания подавляющая доля продаж на экспорт в недружественные страны. Возможно, что пока компания беспрепятственно поставляет нефть в ЕС, но в конце года санкции скорее всего вступят в силу и тогда начнется весь негатив, который скорее всего и сидит сейчас в низкой цене.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #лукойл #LKOH