​​⚡ Самолет (SMLT) - обзор операционных результатов за 5мес2022

▫️Капитализация: 170 млрд р
▫️Выручка TTM: 123,5 млрд р
▫️EBITDA TTM (скор.): 32 млрд р
▫️Прибыль TTM: 10,6 млрд р
▫️fwd P/E 2022: 12
▫️P/B: 12,6
▫️fwd дивиденд 2022: 4%

👉 Один из крупнейших застройщиков. Основная деятельность сосредоточена в Москве и Московской области.

👉 Компания соблюдает дивидендную политику и по итогам 3кв2022 года даже выплатила 41 рубль дивидендов.

✅ Операционные результаты за 5 месяцев 2022 года могут показаться многим крайне оптимистичными и прогнозы компании по продажам на 2022 и 2023 годы кажутся вполне достижимыми (200 и 320 млрд рублей соответственно). Показатель скор. EBITDA ожидается компанией на уровне около 70 млрд рублей, а в 2023 году – около 120 млрд рублей.

✅ Рост прибылей и выручек за выбранный отчетный период прекрасный:
- выручка за 5м2022: 72,4 млрд р (+97% г/г)
- скор EBITDA 5м2022: 18,4 млрд р (+94% г/г)
- прибыль за 5м2022: 9,1 млрд р (+82% г/г)

В принципе, если компания продолжит так же расти, то реализация прогнозов компании вполне реалистична и fwd p/e 2023 года может составить около 3, а дивиденды вырастут до 15% от прибыли по МСФО.

✅ Снижение ключевой ставки ЦБ может повлечь за собой снижение ставки по льготной ипотеке - это позитив для отрасли, который поддержит спрос.

❌ Компания (скорее всего) не случайно выбрала крайне удобный период для отчета - это 5 месяцев 2022 года. В нем не видно особого негатива, который сейчас есть в секторе и это позволило без проблем выпустить облигаций еще на 15 млрд рублей под скромные 13,25%.

❌ Если немного напрячься и посчитать то, какие результаты показала компания по итогам апреля-мая 2022 года и сравнить результаты г/г, то получим:
- объемы продаж в тыс. кв. м: 129,1 (+40,1% г/г)
- новые продажи в млрд. р: 19,7 (+36,6% г/г)
- денежные поступления в млрд р: 21,6 (+35,5% г/г)

👆 Мы видим сильнейшее замедление роста продаж. Почему это очень плохо? Потому, что у компании очень большое кредитное плечо, которое бралось под новые проекты и площади. До сих пор оно продолжает расти.

❌За 2021й год баланс компании вырос на 115,7% г/г (по МСФО). А за 1кв2022 баланс по РСБУ вырос на 23,8% только за 3 месяца. Чтобы у компании небыло финансовых проблем, темпы роста продаж должны соответствовать темпам роста долговой нагрузки. Но, как мы видим из расчетов чуть выше, в апреле-мае 2022 рост очень сильно замедлился, это вызывает вопросы.

Вывод:
Компания растущая, но основной рост происходит за счет привлечения кредитных средств под крупные проекты. Если цены на недвижимость не будут расти, а останутся хотя бы на текущем уровне, то с очень высокой вероятностью, без сильнейших мер поддержки отрасли государством (хотя бы снижения ставок по льготной ипотеке до 5%), у компании могут появится очень серьезные финансовые проблемы. Пока выводы делать рано, нужно увидеть результаты хотя бы за 2кв2022, но уже понятно, что сильное замедление продаж имеется и ситуация в отрасли сложная. Это подтверждает и операционный отчет ЛСР за 2кв2022.

Лично я пока не тороплюсь инвестировать в данный сектор. Ситуацию может изменить либо сильное падение ставок по ипотеке, либо другой фундаментал, который сильно поддержит спрос.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Самолёт #SMLT