​🖥 Softline Technologies (SFTL) - обзор провайдера IT услуг

▫️Капитализация: 34 млрд
▫️Выручка 2021: 149 млрд
▫️EBITDA 2021: 5,5 млрд
▫️Прибыль 2021: 1,5 млрд
▫️Net debt/EBITDA: -2,8
▫️P/E 2022: -
▫️fwd дивиденд 2022: 0%

👉 Softline Holding PLC - поставщик ИТ-решений и сервисов, работающий на рынках России, восточной Европы, центральной Азии, Америки, Индии и Юго-Восточной Азии.

🌏 Географическое распределение выручки компании:
▫️Российская федерация - 60%
▫️Евразия - 7%
▫️EMEA - 3%
▫️LATAM - 7%
▫️APAC - 23%

✅ За 2021г. компания продемонстрировала сильный рост бизнеса. По итогам года оборот увеличился до 2,2 млрд долларов (+26% г/г), скорректированная EBITDA увеличилась до 306,2 млн долларов (+39% г/г). Позитивно, что у компании растет рентабельность (рост выручки значительно опережает рост трат на SG&A).

✅ Бизнес Softline неплохо географически диверсифицирован. 40% выручки приходится на международные рынки. При этом во многих странах Softline удерживает высокую долю рынка (Чили, Индия, Колумбия и т.д.).

✅ Даже в текущих условиях, компания продолжает расширяться и совершать новые сделки M&A. В 1 полугодии 2022г. Softline приобрела вендора IT услуг из ОАЭ - Seven Seas Technology. Точных условий сделки и эффекта на выручку в 2022г. компания не раскрыла.

✅ ИТ-компании РФ и так имели определенные льготы, что способствовало их развитию, в новых условиях есть вероятность введения новых послаблений (снижение налогов, снижения стоимости привлечения заемных средств и т.д.).

✅ У компании здоровое финансовое состояние. Net-debt/EBITDA отрицательный с чистой денежной позицией на балансе в 15 млрд рублей.

❌ Компания строго говоря не относится к IT сектору. Бизнес Softline заключается в перепродаже IT продуктов других компаний (Microsoft, Adobe, IBM, Cisco, Oracle и т.д.) и оказании вспомогательных услуг.

❌ Международные IT компании сворачивают свою деятельность в России и закрывают доступ к свои продуктам в том или ином виде. Особенно негативно для Softline скажется уход из РФ Microsoft на который приходится половина от всей выручки Softline. Помимо этого, компания может потерять часть существующих клиентов и за пределами РФ так как международный бизнес не захочет сотрудничать с компаний с российским происхождением.

Менеджмент компании уже заявил, что рассматривает варианты реализации российского бизнеса. Скорее всего компания будет разделена на две (международный бизнес и бизнес в РФ) при этом вряд ли можно рассчитывать на справедливую цену продажи. Российский бизнес приносит 60% выручки и без него компания и без него компания будет выглядеть сомнительно.

❌ Значительный вклад в рост бизнеса Softline приносят приобретения. С момента выхода на IPO Softline приобрела 5 компаний и планирует совершать новые сделки M&A и дальше. Такая модель бизнеса несет в себе риски неудачного управления капиталом.

Вывод:
После выхода на IPO, Softline быстро превратилась из компании роста в проблемный бизнес с неясными перспективами. Помимо всех рисков связанных с структурой компании (регистрация на Кипре, ГДР вместо акций и т.д.), под вопросом находится основной бизнес из-за риска разрыва отношений с основными вендорами (в том числе и за пределами РФ). По итогам 2022г. почти наверняка будет отделен бизнес в РФ. Сам по себе он не особо интересен, но и без него остается компания с отрицательной прибылью и без своего собственного продукта, рост бизнеса которой во многом зависит от возможности совершения сделок M&A. Даже после значительного падения акции компании к покупке не интересны. Всему есть своя цена, но дно здесь нащупать сложно.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #Софтлайн #SFTL