​​⛏ Мечел (MTLR) - обзор наименее пострадавшего металлурга в новой реальности

👉Для начала вспомним последние данные по компании:
▫️Капитализация: 73,1 млрд
▫️Выручка 2021: 402,1 млрд
▫️EBITDA 2021: 119 млрд
▫️Прибыль 2021: 80,6 млрд
▫️Net debt/EBITDA: 2,2
▫️P/E: 0,6

👉Распределение сегментов по выручке в 2021 году:
▫️Уголь: 27%
▫️Металлургия: 65% 
▫️Энергетика: 8%

Если с металлургическим сегментом все более менее понятно - там сейчас большие проблемы и в лучшем случае околонулевая рентабельность, то угольный сегмент должен частично сгладить негатив.

👉Изменение объемов добычи угля (27% от выручки) за первые 4 месяца 2022 года:

🔺Добыча энергетического угля (37% от всей добычи): +8%
🔺Добыча антрацита (6% от всей добычи): +96%
🔻Добыча коксующегося угля (57% от всей добычи): -1%

👉Сбыт угля в 2021 году:
▫️Китай - 38%
▫️Россия - 23%
▫️Азия(без Китая) - 18%
▫️Европа - 13%
▫️СНГ - 8%

✅ Ситуация выглядит не критичной, однако не стоит забывать, что запрет на импорт из РФ вступит в силу лишь в августе. Пока же ЕС (13% доходов сегмента) активно пополняет свои запасы. А азиатские страны (56% доходов), по разным данным, уже сейчас берут уголь из РФ с дисконтом до 40%, хоть и от высокой базовой цены.

❌Главный негатив, который обрушился на инвесторов - решение по дивидендам, а точнее по их невыплате. Изначально ожидались дивиденды до 116 рублей на преф (20% от ЧП по МСФО), затем (после отчета) более правдоподобным был сценарии с 22 рублями на преф (стоимость чистых активов за вычетом уставного и резервного капитала). Однако в реальности Совет Директоров полностью отказался от выплат. 

❌ Надеяться на выплаты дивидендов в условиях нерентабельности металлургического сегмента теперь не стоит и ближайшие годы.

❌Особое беспокойство вызывает тот факт, что ранее компания соблюдала див. политику по префам во время кризисов, даже в период минимальных цен на продукцию в 2015-2016 году.

❌Немало опасений вызывает и долговая нагрузка компании. Net debt/EBITDA равно 2,2, при том, что за прошлый год чистый долг снизился с 315.3 млрд рублей, до 265.8 млрд рублей. Средняя ставка с начала года заметно выше отметок 2021го. Даже сегодня ставка ЦБ РФ высока (9,5%). Потенциально, дополнительные расходы Мечела по текущей ставке, с учетом повышения в первом полугодии, составят минимум 5 млрд за 2021 год.

❌Главный риск - долг в Евро, который занимает около 30% от всей нагрузки. С одной стороны, можно ждать его переоценки в сторону уменьшения (до 15 млрд), но с другой стороны, пока нет точной информации о том, не приняла ли компания стратегию гашения валютных долгов при высоких валютных курсах, а также не до конца понятно, как компания планирует обслуживать задолженность, если выручка в Евро, вероятнее всего, перестанет поступать к концу года. 

Вывод:
Ситуация с отменой дивидендов очень насторожила инвесторов, так как компания не делала этого даже во времена кризисов. Существуют серьезные риски падения выручки и потерь прибыли в ключевых для бренда сегментах, что может привести к росту долга, если не будут найдены новые рынки сбыта. Вижу в этой компании пока слишком много рисков, а целевую цену акций компании без дивидендов можно смело понижать до 200 р (префы) и 100 р (обычка).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #мечел #MLTR