​​⚒️ Распадская (RASP) - актуальный обзор компании и оценка перспектив

▫️ Капитализация: 229 млрд ₽
▫️ Выручка 2021: 154 млрд ₽
▫️ Прибыль 2021: 19 млрд ₽
▫️ EBITDA 2021: 97,6 млрд ₽
▫️ Fwd P/E 2022: 2,5
▫️ P/B: 2,1
▫️ Прогнозные дивиденды 2022: 35%

👉 98% выручки компании генерируют продажи коксующегося угля. Ключевым акционером компании является EVRAZ plc с долей больше 93%.

👉География распределения выручки в 2021:
▫️ Россия: ₽ 88 млрд (57%)
▫️ Азиатско-тихоокеанский регион: ₽ 48,7 млрд (32%)
▫️ Европа: ₽ 17 млрд (11%)

👉 Дивидендная политика: выплаты не менее 100% от FCF, если Чистый долг/EBITDA < 1. И, не менее 50% от FCF, если Чистый долг/EBITDA > 1.

✅ За 2021г объем добычи угля Распадской увеличился на 13% г/г, а средняя цена реализации выросла на 202% г/г. В 1 квартале 2022г. можно сделать предположение о том, что цены на уголь Распадской продолжили рост так как на международных товарных биржах рост цен на уголь в среднем составил 140% с начала года. 

❗ Однако, рост цен реализации может оказаться хуже ожиданий из-за дисконта на российское сырье.

✅ Отмена пошлины на импорт угля в Китае положительно скажется на результатах компании за 2022г. В связи с повышенным спросом на уголь в этом регионе, Распадская вероятно будет наращивать экспорт по этому направлению, что частично поможет компенсировать потерю Европейского рынка.

❌ Компании придется перераспределять поставки угля по Европейскому направлению (11% от выручки) после запрета на импорт российского угля в ЕС. Как и с другими энергоресурсами покупатели из Индии и Китая согласны взять дополнительные объёмы, но только на условиях предоставления значительной скидки к рыночной цене. Так, по неподтверждённым сообщениям, покупатели из Индии берут российский уголь по ценам на 30-40% ниже рыночных. 

❌ В Китае увеличивается добыча угля на местных шахтах, что приводит к увеличению предложения на местном рынке и падению цен в ближайшей перспективе. 

❌ На отечественном рынке, по итогам 2022г. спрос на уголь значительно сократится в связи с промышленной рецессией, усилением конкуренции после перераспределения поставок и падением спроса со стороны металлургов. Это уже начинает отражаться на отпускных ценах: так, с пиковых значений начала марта цена за тонну угля опустилась с 3050р до 2310р.

❌ Основной акционер компании, Evraz пришлось отказаться от планов выделения активов Распадской в связи с отсутствием технической возможности этой операции после санкций ЕС и Великобритании.

❌ Укрепления рубля негативно влияет на рост выручки компании так как почти половина угля уходит на экспорт. Падение курса USD/RUB на 15% по отношению к среднему курсу 2021г. приведет к потери 7,5% потенциальной выручки и еще большей потере маржинальности.

Вывод
В настоящее время, даже не смотря на все риски, акции компании являются привлекательными в краткосрочной перспективе. В текущем году компания, скорее всего, покажет рекордную прибыль (около 85-90 млрд ₽) и при условии соблюдения установленной дивидендной политики может показать вплоть до 35% дивидендной доходности на акцию.

Однако риск отмены дивидендов достаточно высокий, так как финальные дивиденды за 2021г выплачиваться не будут. Скорее всего это было сделано из-за основного акционера Evraz plc (юрисдикция: Великобритания). В случае смены юрисдикции Evraz на российскую, выплата дивидендов Распадской станет высоковероятной и это будет позитивным триггером для роста акций. 📈 Учитывая все риски, справедливая цена за акцию составляет 400р.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #Распадская #RASP