​​💵 Тинькофф (TCSG) - обзор банка и его перспектив в новых реалиях

▫️ Капитализация: 452 млрд р
▫️ Чистый % доход 2021: 132,6 млрд р
▫️ Чистый ком. доход 2021: 47,3 млрд р
▫️ Чистая прибыль 2021: 63,5 млрд р
▫️ P/E 2021: 7
▫️ fwd P/E 2023: 3
▫️ P/B: 2,6

👉 Все банки в РФ находятся под ударом из-за происходящего, однако Тинькофф до недавних пор мог резко нарастить свою долю рынка, так как санкции прошли мимо него.

После заявлений Олега Тинькова начались заявления о возможной продаже его доли в бизнесе, о ребрендинге, об оттоке части клиентов и т.д. Всё это негатив, но он пока без конкретики в цифрах, поэтому разберем ситуацию в моменте, но с оглядкой на эти риски.

👉 Структура доходов за 2021:

- Чист. % маржа после форм. рез. 111 (+69,6% г/г)
- Страхование (премии-выплаты) 18 млрд р (+22% г/г)
- Эквайринг 25 млрд р (+127% г/г)
- Брокерская комиссия 11 млрд р (+128% г/г)
- Услуги для МСП 11 млрд р (+42% г/г)
- Денежные переводы 7 млрд р (+75% г/г) 
- Обмен валюты 6,7 млрд р (+72% г/г)

В целом, компания нарастила комиссионные доходы в 2021м году относительно 2020 почти на 81%. Пока всё идет к тому, что доля комиссионных доходов будет расти быстрее чистой % маржи, что снижает риски для банка.

✅ Тинькофф рассматривался как компания роста и не платил дивиденды в 2021м году по причине резкого роста клиентской базы (с 13,3 до 20,8 потребителей). Активы банка выросли более, чем на 53% за 2021й год, обязательства почти на 56% и банку было необходимо наращивать собственный капитал, используя нераспределенную прибыль.

В 1кв2022 рост клиентской базы, могу предположить, что был больше 2 млн человек (если темпы роста были немного больше, чем раньше из-за оттока клиентов из санкционных банков), а учитывая корреляцию численности клиентов и размера обязательств, активы банка могли вырасти на 8%.

✅ Основная причины высокой эффективности банка - это концентрация на обслуживании частных лиц. Основу привлеченных средств (примерно половину) формируют не депозиты, а средства физ. лиц на текущих счетах, что предполагает более низкие % расходы. Около 10% - это средства на брокерских счетах (этот показатель, вероятно вырастет из-за санкций против Сбера и ВТБ). По этой причине можно предположить, что эффект от роста ставки будет умеренным.

✅ У банка высокий % резервов под обесценение кредитов (11,4%). На кредиты карты резервы составляют больше 16%. ❗ Однако банк в 2021м году резко нарастил выдачу кредитов наличными. Кредитный портфель вырос на 52,8%, а резервы всего на 9,7%.

 ✅ В 2021м банк почти в 2 раза нарастил расходы на привлечение клиентов (до 43,4 млрд р). Рекламные расходы выросли аж на 117%. Плюсом является то, что уже не так далеко момент, когда рекламные расходы можно будет снижать - это окажет положительное влияние на чистую прибыль.

Привлечение 1го клиента банку в 2021м году обходилось почти 5800 рублей. На 1 клиента банк заработал в 2021м чистой прибыли чуть больше 3000 рублей. Т.е. клиенты по-прежнему окупаются довольно быстро.

❌ Основной риск сейчас заключается в том, что резкий рост клиентской базы и кредитного портфеля в 2021м году и 1кв2022 года может, в условиях повышенных рисков неплатежей, привести к недостаточности капитала. Ранее этот вопрос закрывали невыплатой дивидендов, но теперь их и так не платят.

Однако, этот риск невелик так как банк довольно сильно превосходит нормативы ЦБ.

❌ Расти дальше будет сложнее. У Сбера больше 100 млн клиентов, а у Тинькофф больше 20 млн. Рост еще в 2 раза возможен за 1,5-2 года, а затем последуют менее интересные темпы. FWD P/E 2023 (при прочих равных) при росте клиентской базы в 2 раза может быть около 2.5-3.

Нельзя пока сказать, что это сильно дешево, чтобы покупать в текущих реалиях.

Вывод
Компания, на мой взгляд, интересная, несмотря на последние события. НО, убытки в 2022 должны показать все банки. Как минимум формирование резервов даст о себе знать. Покупать банки рановато...

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #TCSG #Тинькофф