​​⚡️Мосэнерго (MSNG) - обзор еще одного генератора энергии

▫️Капитализация: 66,4 млрд
▫️Выручка: 225,2 млрд
▫️EBITDA: 26,7 млрд  
▫️Чистая прибыль: 2,89 млрд 
▫️Net debt/EBITDA: 0,3
▫️P/E: 22,5
▫️fwd дивиденд 2022: 11%
▫️Fwd P/E 2022: 4,5

👉 Компания оперирует 15 ТЭЦ в Москве и Московской области. Всего на 5 из 15 объектах есть энергоблоки ПГУ. Это значит, что модернизациям и капексам конца пока не видно.

42,5% выручки компании формируется за счет теплогенерации
56% - за счет продаж электроэнергии

✅ Последний раз компания направляла на дивиденды 50% от чистой прибыли по РСБУ, если данная политика сохранится, то акционеров в будущем будут ждать относительно стабильные и высокие выплаты.

✅У компании, можно сказать, нет долга: Net debt/EBITDA = 0,3, чистый долг равен 7,5 млрд рублей. Даже при ставке в 20% годовых (максимальное значение КС ЦБ в марте 2021 года), расходы вырастут некритично.

✅Отпуск энергии у Мосэнерго растет рекордными темпами. За прошедший год показатель увеличился на 15%, до 62ТВач/ч. 

✅ Основной проблемой 2021-го года стал рост себестоимости топлива, за которым не успевали тарифы. Причем объекты компании работают на газе. С высокой долей вероятности тарифы на газ сильно не вырастут ввиду рисков его избытка на внутреннем рынке.

Если тарифы проиндексируют хотя бы на 7%, а себестоимость топлива снизится, то компания сможет заработать около 15 млрд чистой прибыли в 2022м году, что предполагает FWD P/E 2022 около 4,5 и дает право рассчитывать на дивиденды около 11%.

Прибыль может быть больше, если тарифы вырастут на 10-12%.

❌Однако, эффект от индексации тарифов нельзя переоценивать, так как из-за инфляции расходы увеличатся. + У всего сектора будут проблемы с закупкой импортных комплектующих или вырастут издержки на их закупку, что ударит по прибыли.

❌У компании более 50% станций старше 50 лет, а некоторым объектам уже более 100 лет. Это приводит к большим капитальным затратам. CAPEX за 2021 год равен 22,7 млрд. Можно ожидать повышения до 25-27 млрд в текущем году. Это регулярно приводит к отрицательному FCF и мизерным дивидендам.

❌Компания в 2021 году большей частью вышла из программы ДПМ. Это привело к падению прибыли в 3,5 раза, с 8,05 до 2,89 млрд за год. Показывает реальную собственную способность компании генерировать прибыль и будущее прочих генерирующих брендов.

Вывод:
Как и все компании сектора, Мосэнерго имеет относительно стабильный спрос на свои услуги, что делает компанию относительно защитным активом, однако потенциальные издержки и рост CAPEX ставят под угрозу адекватные дивиденды. Также, довольно сложно прогнозировать будущую доходность компании.

📈 Адекватная цена акций данной компании примерно 1,5 рубля.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией 

#обзор #Мосэнерго #MSNG