🏥 ЕМС (GEMC) - обзор медицинского бизнеса в премиум-сегменте

обзор от 28.04.2022

▫️Капитализация: 87,6 млрд
▫️Выручка TTM: 25,1 млрд
▫️EBITDA: 10,2 млрд
▫️Прибыль ТТМ: 8,8 млрд
▫️Net debt/EBITDA: 0,9
▫️fwd P/E 2021: 8,5
▫️fwd дивиденд 2021: 12%

👉ЕМС - российская сеть частных клиник, расположенная в Москве. Является одной из крупнейших в России, работает в премиальном сегменте. Основана в 1989 году для оказания медицинской помощи иностранцам.

👉На чем зарабатывает сеть клиник:
▫️Выручка от услуг поликлиники и оказания помощи на дому 56%
▫️Выручка от услуг стационара 44%

✅Перед выходом на IPO, в июне 2021 года, была принята новая дивидендная политика, по которой компания стремится выплачивать100% накопленной чистой прибыли по МСФО. После выхода на биржу бренд произведены выплаты по итогам 2020го и за 6 месяцев 2021го - это позитив.

✅Отчет по итогам 2022го года еще не вышел, но уже опубликованы операционные и финансовые результаты. Количество поликлинических визитов выросло на 12.7%, а средний чек на 0,6%. С другой стороны, средний чек за услуги стационара упал на 25.9%, что не кажется критичным, так как количество госпитализаций в стационар выросло на 82.8%, за счет чего общий доход стационара вырос на 35%, за счет резкого роста количества процедур химиотерапии в рамках дневного стационара.

✅Скорректированная консолидированная выручка Группы в 2021м в рублях составила 25,1 млрд руб. (+26 г/г). По итогам 2021 года прибыль скорее всего будет больше 10 млрд рублей, что предполагает FWD P/E 2021 около 8,5 и дивиденды суммарные готовые дивиденды около 12%.

✅У компании небольшая долговая нагрузка. Текущий чистый долг равен 101 млн евро (на 30.06.2021), net debt/EBITDA: 0,9. Однако, он скорее всего существенно сократится в отчетах по итогам 2021 года.

✅ Бизнес хорошо диверсифицирован. Компания оказывает широкий комплекс медицинских услуг (см. картинку).

❌По заявлениям руководства, ЕМС в своей деятельности будет опираться на существующую сеть клиник и современные технологии, а основной пик расширения пройден в 2019 году. С одной стороны, благодаря этому компания платит столь щедрые дивиденды, с другой стороны рассчитывать на сильный рост не стоит.

❌По мультипликаторам компанию сложно оценивать в историческом ключе. Относительно отрасли оценка кажется справедливой. P/E = 9,9, fwd P/E 2021 = 9, P/S = 3,5.

Вывод:
Относительно конкурентов оценка компании справедлива, при том, что у бренда практически нет проблем и руководство демонстрирует уважительное отношение к миноритариям.

Но, при этом, реальных перспектив роста нет, а дивидендная доходность сопоставима с форвардной доходностью ОФЗ при текущих ставках. Для инвестирования в компанию лучше подождать снижения котировок или отчетности, по которой можно будет точнее предсказать перспективы компании.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #EMC #GEMC