​​⚡ ИнтерРАО (IRAO) - кратко о подводных камнях и перспективах

▫️ Капитализация: 495 млрд р
▫️ Выручка TTM: 1075 млрд р
▫️ Прибыль TTM: 87 млрд р
▫️ Fwd P/E 2021: <4.5
▫️ P/B: 0,8
▫️ Прогнозные дивиденды 2021: 6%

👉 Ключевые сегменты бизнеса компании:
- энергосбыт в РФ - 68% выручки за 1П2021
- тепло- и электрогенерация в РФ - 10% выручки
- энерготрейдинг - 9% выручки.

Эти сегменты сформировали всю EBITDA за 1П2021. Больше 50% EBITDA сформировал сегмент электрогенерации.

👉 Дивидендная политика компании предусматривает выплату дивидендов не менее 25% чистой прибыли МСФО. Изменение див. политики не планируется.

✅ По данным компании, динамика потребления электроэнергии за январь-июнь прибавила 5,8%. Рост цен в первой ценовой зоне составил +13% г/г. Выработка электроэнергии за 1П выросла на +14% г/г.
Клиентская база компании увеличилась на 2,5% г/г.

✅ Соответственно, отчетность за 1П2021 вышла сильной. Сегмент Энерготрейдинга вырос до 51 млрд (+139%) в выручке и до 11 млрд (+271%) в EBITDA.

Выручка от генерации увеличилась на 18% г/г, а EBITDA - на 13,7% до 58,6 млрд рублей. Сегмент незначительно убавил в выручке и EBITDA.

Прибыль за 1П2021 составила 53 млрд р (+26%% г/г). Если предположить, что следующее полугодие покажет +/- такой же рост, то FWDP/E2021 будет близок к 4.

✅ 250 млрд рублей денежной подушки - защита от сильного падения цены компании в условиях повышения ставок.

Теперь минусы:
❌ Почти все денежные средства размещены на депозитах до 3х месяцев. Процентный доход за 1П2021 составл 3,3 млрд руб, а сумма д/с на счетах с 31.12.2021 по 30.06.2021 увеличилась со 181 млрд р до 250 млрд р. 3,3/181=1,8% - доходность вкладов кубышки или 3,6% годовых. Логики в такой неэффективности нет. Сургутнефтегаз и тот эффективнее.

❌ У компании в активах 41 тепловая электростанция. Цены на газ, уголь и т.д. - растут. Себестоимость, скорее всего, будет расти за ними. Рост тарифов может опаздывать за ростом расходов. Очень важный нюанс. Если энергия будет генерироваться альтернативными источниками, то амортизация ТЭС никуда не денется.

❌ Компания делает очень сомнительные и дорогие покупки, не освещая деталей.

май21 - Группа Сигма. Активов на 932 млн, а потратили 9,7 млрд. Но это ИТ-компания, поэтому ОК. Я так понял, это инвестиция в платформу энерготрейдинга.

май21 - 11 строительно-инжиниринговых компаний. Активов на 3,2 млрд, а потратили 37,2 млрд р. Не уверен, что все эти строительно-инжиниринговые компании торговались бы с P/B>10.

❌ У компаний данного сектора сложно дать адекватный прогноз фин. результатов, но сама специфика бизнеса предполагает медленный рост тарифов и минимальную маржу, что создает повышенный риск для инвесторов.

Вывод
Компания выглядит недорогой по текущим и форвардным мультипликаторам, но рисков и вопросов здесь явно больше, чем потенциальной доходности. Считаю, что на рынке есть более качественные альтернативы из других секторов.
P.S. На фоне роста ключевой ставки, див. доходность 6% для медленно растущей компании - маловато. ОФЗ интереснее.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #ИнтерРАО #IRAO