​🌊 Русгидро (HYDR) - обзор результатов компании за 2022г

▫️Капитализация: 346 млрд
▫️Выручка 2022: 419 млрд (+3,1% г/г)
▫️Опер. прибыль 2022: 37,8 млрд (-34% г/г)
▫️Прибыль 2022: 21,1 млрд (-49% г/г)
▫️Net debt/EBITDA: 3
▫️fwd P/E 2023: 7
▫️P/B: 0,6
▫️fwd дивиденд 2023: 7%

👉 С 2021 года компанией применяется новая дивидендная политика: на выплаты направляется не менее 50% чистой прибыли по МСФО с корректировкой на неденежные статьи.

Скорректированная чистая прибыль компании составила примерно 43,5 млрд рублей, что предполагает выплату за 2022й год в размере около 22 млрд р (чуть больше, чем 6% к текущей цене акций).

👉 Выручка компании за 2022 увеличилась всего на 3,1% г/г, в то время как операционная прибыль упала на 34% г/г. Основной причиной этого стал рост цен на уголь и газ (цены на них для компании вряд ли вернутся к прежним значениям в будущем).

Получается, что бизнес растёт существенно медленнее инфляции, а операционные расходы продолжили рост примерно на уровне инфляции (+10,9% г/г).

✅ Скорее всего, в 2023г компания будет восстанавливать свою маржинальность после согласования увеличения тарифов и новых субсидий от государства. Сомневаюсь, что компания сможет показать результаты сопоставимые с 2021м годом (да и вообще, сложно предсказать, что будет с расходной частью), но скорректированная прибыль вполне может вырасти до 50 млрд рублей, а при новой див. политике, дивиденды составят около 25 млрд рублей (около 7,2% к текущей цене).

❌ Капитальные затраты (фактические и запланированные) существенно превышают ожидаемые показатели прибыли и FCF. На период 2023-2027 гг запланировано 789 млрд капитальных затрат (десяток рекордных годовых скорректированных прибылей).

❌ Чистый долг компании увеличивается и сейчас составляет 185 млрд рублей. Пока все идет к тому, что долг продолжит расти. Уровень ND/EBITDA увеличился до 3, что уже немало. Это создает риски того, что у компании будут основания не соблюдать дивидендную политику (ни новую, ни старую).

❌ Текущая и форвардная дивидендная доходность в 6-7-8% никакого интереса не представляет.

Вывод:
По текущим ценам компания не представляет совершенно никакого интереса. Бизнес стагнирует и никаких изменений ожидать от него не стоит. Рост выручки в 2023 будет составлять 6-8% (в лучшем случае), что скорее всего не будет отбивать даже инфляцию (особенно учитывая новую волну ослабления рубля). Основные преимущества бизнеса - господдержка и защитный сектор экономики. По-прежнему, никаких конкурентных преимуществ перед простой (и более доходной) покупкой ОФЗ, акции РусГидро не представляют. В сравнении с другими представителями сектора РусГидро также не выглядит интересно.

📉 Считаю, что компания оценена дорого. Справедливая цена в текущих условиях не более 65 копеек за акцию (и то, при условии сохранения див. политики).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #русгидро #HYDR