​⏹ AMD (AMD) - обзор отчета на 3 квартал и текущего состояния компании

▫️ Капитализация: $103 b / 64$ за акцию
▫️ Выручка TTM: $23 b
▫️ EBITDA TTM: $5,5 b
▫️ Чистая прибыль TTM: $2.2 b
▫️ P/E TTM: 41 (fwd P/E 2022: 35)
▫️ P/B: 1,9 (22 без учета нематериальных активов)
▫️ P/S: 4,5

👉 Отдельно выделю результаты за 3 квартал 2022г:
▫️ Выручка: $5,5 b (+29% г/г)
▫️ Валовая прибыль: $2,3 b (+13% г/г)
▫️ Операционная прибыль: -$64 M (-107% г/г)
▫️ EBITDA: $1,4 b (+24% г/г)
▫️ Чистая прибыль: $66 M (-93% г/г)

⚠️ Отчет вышел скорее нейтральным (особенно если брать скорректированные показатели), но вместе с ним были понижены прогнозы компании на 4 квартал. Теперь компания ожидает выручку в размере 5,5 млрд (на уровне 3 квартала) и небольшое снижение валовой маржинальности. Учитывая текущую обстановку, даже такой прогноз может не реализоваться. Также из негатива можно отметить, что падение валовой маржинальность (то есть опережающий рост себестоимости) продолжается уже 3 квартал подряд.

✅ Сегмент процессоров для дата центров продолжает демонстрировать сильные результаты. Выручка в этом сегменте выросла до 1,6 млрд долларов в 3 квартале (+45% г/г) при росте операционной маржинальность до 31% (против 28% в 3 квартале 2021г). Только этот сегмент и спасает AMD от совсем провальных результатов. Потенциал роста тут еще сохраняется, но такие темпы роста мы вряд ли увидим в ближайшем будущем. Из отчетов конечных потребителей этих чипов (Amazon, Goggle, Microsoft и другие) уже видно, как их сегменты облачных технологий начинают замедляться, а сами компании переходят в режим сокращения капитальных затрат и издержек.

❌ У компании огромная зависимость от продаж на рынке Китая и производственных мощностей TSMC. По состоянию на конец 2021, совокупные продажи в Китае и Тайване составляли 6,2 млрд долларов или 37,7% выручки. При реализации конфликта на Тайване, компания фактически рискует потерять 40% от продаж. Но по факту цифра получится даже больше так как в целом упадет мировой спрос на процессоры в других географических сегментах (допустим около 5-10% от продаж).

❌ Кроме того, AMD работает по модели IT компании и занимается в основном именно разработкой и проектированием процессоров. Собственных производственных мощностей у AMD нету и в основном компания полагается на заводы TSMC на Тайване. Точной цифры компания не раскрывает, но из отчетности TSMC видно, что AMD является 3 по величине клиентом и обеспечивает около 4,5% выручки (даже выше чем Nvidia). Найти свободные мощности с таким же технологическим уровнем как на TSMC будет практически невозможно и почти наверняка менее эффективно (что как минимум приведет к росту себестоимости).

❌ Даже если сценарий полномасштабного конфликта на Тайване и не реализуется, AMD все равно уже начинает нести финансовые потери от экспортных ограничений со стороны США. Сейчас под запрет попал экспорт только самых высокотехнологичных чипов для серверов и видеопроцессоров, но это уже отражается в снижении выручки и сокращении TAM (потенциальный рынок). Скорее всего, такая тенденция так и будет дальше усиливаться.

Вывод
AMD имеет одну из самых высоких зависимостей от рынка Китая и производственных мощностей Тайваня среди всего сектора полупроводников США. При этом, текущая оценка риск потенциального конфликта никак не компенсирует. AMD наоборот торгуется с премией к своим конкурентам (разве что кроме Nvidia). Трудно прогнозировать какой эффект будет иметь для компании потеря контрактов с TSMC и экспорта в Китай, но это почти наверняка приведет как минимум к сокращению выручки на 25-30% в совокупности с ростом себестоимости. Соответственно AMD может уйти в убыток на несколько кварталов (до налаживания новых цепочек поставок). Учитывая это, даже после падения на 60%, акции компании не представляются интересными к покупке.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #amd