Аналитик Freedom Global Владимир Чернов в авторской колонке специально для «Суверенной экономики»:
Государственный пенсионный фонд Норвегии планирует сократить вложения в гособлигации. По некоторым оценкам, американских бумаг будет продано примерно на $80 млрд.
Сам по себе выход NBIM из $80 млрд облигаций США не способен обрушить рынок трежерис, так как он слишком большой и ликвидный. Тем более речь пока идет именно о предложении изменить структуру портфеля, а возможные продажи предполагается проводить постепенно. Но как сигнал — это достаточно показательная история, ведь крупнейший суверенный фонд мира хочет заметно сократить долю госбумаг США и переложиться в другие долговые инструменты.
Главный фактор для выхода из американского бюджета — это быстро растущая долговая нагрузка при «хронически» большом бюджетном дефиците. Дефицит федбюджета США в 2026 ожидается на уровне в $1,9 трлн, а долг, находящийся у инвесторов, к 2036 году может вырасти до 120% ВВП. Второй важный момент — это инфляционный риск и высокая доходность длинных облигаций, так как инвестор уже требует дополнительную премию за то, чтобы давать США деньги взаймы на 10-30 лет. Плюс остается фактор диверсификации резервов. К примеру, Китай за год сократил вложения в трежерис примерно с $731 млрд до $633 млрд. То есть полного бегства из американского долга нет, но его роль в отдельных портфелях действительно постепенно заметно снижается.
Долговой кризис начнется не тогда, когда один или несколько крупных инвесторов сократят позиции, а когда возникнут проблемы со спросом на новых аукционах Минфина США. То есть когда доходности придется резко повышать, чтобы найти покупателей, а расходы бюджета на обслуживание долга начнут расти еще быстрее. Особенно опасна комбинация слабого спроса, устойчивой инфляции и потери доверия к способности Вашингтона контролировать дефицит. Пока такого сценария нет, и трежерис остается главным мировым рынком безопасных и ликвидных активов, поэтому говорить о долговом кризисе США сейчас преждевременно.
Если такой все-таки начнется, в первую очередь пострадают страны и финансовые системы с крупными вложениями в американские активы, а также экономики, сильно зависящие от долларового финансирования, в том числе Япония, Великобритания и Китай. Для развивающихся рынков эффект будет скорее негативным, так как рост доходностей в США означает удорожание внешнего финансирования, отток капитала и давление на нацвалюты. Для России прямой эффект через американские облигации сегодня минимален, но косвенный может быть сильным через нефть, курс рубля, мировую склонность инвесторов к риску и состояние крупнейших торговых партнеров. Поэтому полностью изолироваться от такого кризиса Россия не сможет.
При этом Минфин США уже проводит обратный выкуп отдельных выпусков гособлигаций, чтобы поддерживать ликвидность рынка и снижать давление на отдельные бумаги. Но, по сути, это лишь точечная мера, ведь проблему высокого долга и большого бюджетного дефицита она не решает. Фундаментально вариантов немного, можно сокращать бюджетный дефицит за счет расходов и/или налогов, ускорять экономический рост и стараться не допустить устойчиво высоких процентных ставок. ФРС при серьезном кризисе ликвидности также может снова стать крупным покупателем госбумаг, но здесь есть очевидное ограничение, ведь если инфляция остается высокой, масштабное возвращение к количественному смягчению само создаст новые риски. Поэтому я бы пока говорил не о «бегстве из госдолга США», а о постепенном повышении цены, которую Вашингтону приходится платить за свой долг.
#АвторскаяКолонка
Подписывайтесь на Суверенку в MAX.