Почему 10X в венчуре — это не 10X

Фаундеры любят считать: «инвестор вложил $1M при оценке $10M, компания продалась за $200M — значит, он сделал 20X». Но реальная математика венчура так не работает.

Каждый новый раунд размывает доли. Если стартап привлёк $10M при оценке $50M и расширил опционный пул на 10%, доля сид-инвестора упадёт с 10% до 7%. Значит, вместо 20X он получит 14X.

Как это выглядит в цифрах — см. таблицу (подсмотрел в Venture Curator):

— При 30% размывания — итоговый мультипликатор 14X, а реальная пост-оценка инвестора уже $14M.
— При 50% размывания — инвестор получает 10X, но его эффективная пост-оценка выросла до $20M.
— Если доля размывается на 70%, то мультипликатор падает до 6X, а стартап, который казался «дешёвым» на сид-раунде, в реальности стоил $33M.

Ну и follow-on инвестиции тоже не решают проблему. Если инвестор докладывает деньги на Series A, он сохраняет долю, но увеличивает среднюю цену входа. Итог — вместо 10X он получает, например, 7.3X.

Поэтому VC оценивают сделки не просто по красивым цифрам на старте, а с учётом всей динамики раундов. И это стоит учитывать, если вы планируете строить венчурно-пригодную компанию.

Ваш стартап уже дошёл до размытия долей? Как с этим работаете? Делитесь опытом в комментариях

Андрей Резинкин | Money For Startup