С начала 2026 года – это самая «жесткая» пресс-конференция. Баланс нарративов, риторика и артикуляция смещаются в сторону дискретного цикла смягчения и пролонгации периода жесткости на неопределенный срок.
Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий.
Из самого очевидного: изменился на 0.5 п.п вверх официальный прогноз диапазона средней ключевой ставки на 2026 года с 13.5-14.5% до 14-14.5%.
Средняя ключевая ставка за 4м26 составила 15.51%. Если в следующие 8м до конца 2026 средняя ставка составит 14%, по итогам года получится по верхней границе диапазона – 14.5%, а если 13.25% до конца года, по итогам 2026 выходит как раз 14%.
Учитывая точку входа на уровне 14.5%, это предполагает буквально два равноудаленных снижения на 0.5 п.п до конца года или четыре 0.5 п.п итерации при следующих пяти заседаниях.
Это означает неизбежность реализации дискретности в рамках нормализации ДКП – возможны паузы в снижении при сохранении предельной скорости не выше 0.5 п.п на заседаниях.
Тональность выстроена в пользу верхней границы прогнозного диапазона, как приоритетное направление: в июне пауза, в июле снижение на 0.5 п.п, далее пауза до октября со снижением на 0.5 п.п к 13.5%, сохраняя эту жесткость до конца 2026.
Запас хода ограничен – всего 1 п.п до конца года.
В выступлении ЦБ я бы выделил несколько ключевых якорей, которые вызывают озабоченность: стабильно высокие инфляционные ожидания при нарастающем бюджетном импульсе, где, как и в сентябре, ЦБ делает акцент, что выход бюджета за объявленные параметры (по тональности, ЦБ ждет именного такого сценария) вынудит отвечать большей жесткостью через ДКП канал.
Плюс к этому добавляется очередной слой нестабильности во внешнем контуре, как фактор неопределенности и как фактор эскалации прямых и косвенных инфляционных рисков.
Впервые за все время ЦБ явно подчеркивает сжатие гэпа между спросом и производственными возможностями экономики.
Динамика внутреннего спроса приблизилась к возможностям расширения предложения товаров и услуг.
В очередной раз, ЦБ не видит никаких проблем в экономике и не видит оснований для изменений прогноза по итогам года (+0.5-1.5% роста ВВП в 2026), несмотря на слабые показатели в начале 2026, считая, что все это временно, а в 2кв26 экономика разгонится, нормализуя снижение в 1кв26.
По оперативным данным, российская экономика в 1к26 замедлилась, в том числе из-за подстройки к произошедшим налоговым изменениям, календарного фактора и погодных условий.
Инвестиционная активность сдержанная, потребительский спрос замедляется, напряженность на рынке труда снижается (дефицит кадров на минимальном значении за 3 года), кредитная активность сдержанная, а сберегательная активность населения на высоком уровне, при этом зарплаты растут быстрее производительности.
Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте за счет высоких инфляционных ожиданий и внешней конъюнктуры (замедление мировой экономики и усиление инфляции).
На инфляцию влияет инерция ИО из-за накопленной высокой инфляции предыдущих лет и все еще наличия разрыва спроса и предложения.
Сейчас в фокусе бюджет. Самое важное в апрельской коммуникации не ставка как таковая, а то, насколько высоко в иерархии факторов поднялся бюджет. В пресс-релизе уже в первом абзаце говорится о неопределенности параметров бюджетной политики, а далее ЦБ прямо формулирует: если расходы выше и сопровождаются ростом структурного дефицита, потребуется более жесткая ДКП, чем в базовом сценарии.
Внешняя конъюнктура неоднозначна: конфликт одновременно означает замедление мировой экономики, рост логистических и энергетических издержек, ускорение глобальной инфляции и более высокие мировые ставки, что влияет на экспортные и инвестиционные потоки.