Кризис начинается не в цикле ужесточения ДКП, а в цикле консолидации, тогда как смягчение ДКП - ознаменует вхождение в кризис.

В этом контексте позитивных сценариев в 2024 нет.

▪️В цикле ужесточения ДКП 2022-2023 первый рост ключевой ставки начался в марте 2022, а закончился в конце июля 2023 (16 месяцев и рост ставки на 5.25 п.п с 0.25 до 5.5%).

▪️Цикл ужесточения 2016-2018 начался в декабре 2015, а закончился в декабре 2018 (36 месяцев и рост ставки на 2.25 п.п с 0.25 до 2.5%). Первое снижение реализовалось спустя 7 месяцев консолидации (в начале августа 2019), а до кризиса около полугода (март 2020).

▪️Цикл ужесточения 2004-2006 начался в июле 2004, а закончился в июле 2006 (24 месяца и рост ставки на 4.25 п.п с 1 до 5.25-5.5%). Консолидация ДКП продлилась чуть больше года и первое снижение ставки реализовали в августе 2007, а до жесткой реализации кризиса оставалось около года (в сентябре 2008 рвануло).

▪️Цикл ужесточения 90-х закончился в июне 2000, фаза консолидации продлилась полгода до декабря 2000, смягчение началось с января 2001, а вхождение в кризис с апреля 2001.

Соответственно, от окончания ужесточения ДКП до жесткой реализации кризиса в 2001 прошло 9 месяцев, в 2008 около 25 месяцев, в 2020 – 13 месяцев. Среднюю продолжительность считать нет смысла, т.к. сценарий кризиса всегда разный, как и структурные дисбалансы, триггеры и факторы кризиса.

Это жесткий вариант реализации кризиса, тогда как предвестник кризиса обычно проявляется через 6-12 месяцев после окончания цикла ужесточения.

Учитывая, что избыточная ликвидность в значительной степени опустошена (это проявляется по норме сбережений домохозяйств и по профициту ликвидности банковской системы) в перспективе следующие 2-3 месяцев можно ожидать сигнала, тогда как жесткая реализация может начаться весной 2024.

Вера в светлое будущее – похвальна, как и оптимизм. Но оптимизм, граничащий с идиотизмом - контрпродуктивен, если рассуждать с точки зрения системы принятия решений и проработки композиции факторов риска.

Инверсия кривой доходности показывает лишь ожидания будущего смягчения ДКП, тогда как сам факт смягчения - всегда есть результат погружения в кризис.

За последние 50 лет единственный эпизод смягчения ДКП без кризиса - это 1985 на траектории нормализации сверхвысоких ставок начала 80х.

Формирование нарратива "Худшее позади, т.к. относительно легко прошли цикл ужесточения, а дальше будет проще" проявление вопиющей некомпетентности и близорукости.

Поэтому, когда Goldman Sachs заявляется о 15% вероятности рецессии (даже не кризиса) в 2024 - это либо злостные манипуляции, либо проявление терминальной деградации аналитического департамента.