📮 [메리츠 투자전략 황수욱]
2026.7.23

알파벳 실적: AI CapEx에 초점을 맞춘 해석

(자료) https://tinyurl.com/3rtt9wks

알파벳 실적발표는 AI CapEx 관련 시장이 보고 싶었던 숫자(폭발적 클라우드 매출 성장률, 가이던스 상향, 마진 개선)을 모두 보여주었다고 생각합니다.

숫자 중에는 FCF의 음전이 시장이 보기에는 남겨진 불편한 부분이 될 듯 합니다.

저는 크게 3가지 시사점을 봤는데요.

1) 여전히 마진을 희생해서라도 컴퓨팅을 확보해야 하는 쇼티지 상황(추가 외부 용량 확보로 3Q 클라우드 영업이익률에 대한 보수적 발언), 2) AI 모델 스케일 법칙을 여전히 추종(최신 Gemini 시리즈에 대한 하드웨어 집중 발언), 3) AI CapEx 재원을 현금흐름에만 제약해서 생각할 필요가 없다는 점(자금원으로 영업현금흐름, 부채, 유증을 고려한다는 언급)입니다.

세가지 모두 AI CapEx 관련해서는 고무적입니다. 세번째 포인트에서 FCF 마이너스 전환에 대한 걱정을 덜 수 있다고 봅니다.

다만 그 대체원이 부채라는 점(알파벳 부채포트폴리오 1년전 160억 vs 현재 1,000억달러)에서 2025년까지 현금투자 시대에 크게 걱정하지 않았던 금리와 크레딧 문제가 향후 AI CapEx의 핵심 모니터링 포인트이자 리스크가 될 수 있을 것으로 풀이됩니다.

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