Команда Снежного льва сделала детальный разбор российских производителей удобрений в попытке найти самую эффективную компанию.

Объем производства удобрений в РФ в 2021-2025 увеличивался на 3,6% в год (кроме 2022, падение на 7,5%), а в последние 3 года рост ускорился до 6.3%. Объем производства в 2025г достиг 65,4 млн тонн, в тч 28,9 млн т - азотные удобрения, 18 млн т - калийные, 18,5 - фосфорные и сложные.
 
Доли рынка в 2025г: предприятия Уралхима занимают 31%, в т.ч. больше 20% - Уралкалий (73% калийных удобрений РФ). Далее идут Еврохим с диверсификацией по всем сегментам удобрений (18% всего рынка) и Фосагро (18% всего рынка, в т.ч. более 50% сегмента фосфорных и сложных удобрений), Акрон (11%), ГК Азот (7%) и КуйбышевАзот (5%).
 
Выручка: После стремительного роста цен в 2022 году и пиковых значений выручки, рекордные значения в 2025 продемонстрировали только Фосагро и Уралкалий. У Акрона, ГК Азот и КуАз за последние 3 года отрицательный CAGR по выручке (-2,6%, -10%, -4,9% соответственно), при этом КуАз не смог увеличить выручку даже до уровня довоенного 2021 года.
 
Операционная эффективность:
- маржинальность по EBITDA: в 2025 году в лидерах Уралкалий (36%) и Фосагро (31%) – эти компании стабильно держат высокую маржинальность. Далее Акрон и ГК Азот (по 26%), самый низкомаржинальный КуйбышевАзот (19%).
- фондоотдача: Уралкалий и Фосагро также демонстрируют стабильно высокие показатели (1,51-1,52 при средних по рынку 0,9-1,2).
- по выручке на рубль ФОТ: бессменный лидер Уралкалий (14,6-13,1), далее Фосагро (9,3-8,5 что немного выше среднего по рынку).
- рентабельность активов: Фосагро за последние 3 года демонстрирует стабильно более высокую, чем у остальных игроков (15,1-18,2%), при относительно среднем по отрасли соотношении ЧД/EBITDA на уровне 1,2х-2,0х. Уралкалий в 2025 году показал значения рентабельности активов чуть выше (18,8%), хотя в прошлые годы этот показатель был на минимуме из всех компаний (имея при этом высокий чистый долг на уровне 3,9-4,6хEBITDA в 2023-2024, но в 2025 снизил его до среднеотраслевых значений в 1,9х).

Итог: из российских минеральщиков наиболее эффективными являются Уралкалий и Фосагро. Финансовые результаты Еврохима Мельниченко не раскрываются с 2022г. ввиду продолжающейся деятельности материнской компании за рубежом. Ввиду отсутствия публичного листинга на российских биржах Уралкалия (достался Мазепину, никому не отдаст) и недостаточности информации по Еврохиму, победа присуждается Фосагро. Текущий период высоких цен на удобрения Фосагро использует для гашения долга и реализации проектов расширения. В будущем, после нормализации ставок и стабилизации налогового режима, компания сможет показывать еще более высокую отдачу на капитал и вернуться к выплате дивидендов. Акрон и КуАЗ по многим операционным показателям имеют отрицательную динамику, а также слабую рыночную диверсификацию, что при неблагоприятной конъюнктуре будет негативно влиять на эффективность.

@sneglev