Йелд-фарминг сильно изменился в этом году. Мы перешли от поиска альфы в экзотических блокчейнах, новых недооценённых протоколах, премиях за неликвидность и высокодоходных лупов к закрытым приватным сделкам и клановому кумовству. Недавние примеры — преддепозитный vault от Stable (заполнился раньше, чем открыт публике) и растущие непрозрачные фонды токенизированной доходности (напр. xUSD) — отлично это иллюстрируют.

Я объясняю это несколькими факторами:

1️⃣ Соотношение доходности к TVL (проекты на базе реальных активов и стейблкоинов привлекают капитал и оцениваются по росту TVL). Чтобы решить проблему холодного старта, протоколы раздают токены в обмен на депозиты. Это как при привлечении венчурного раунда: вы готовы уступить больше за громкое имя, которое даст репутационный буст. Протоколы щедро платят KOL'ам и фондам доходности, если это приносит им влияние.

2️⃣ Рост «кураторских» фондов токенизированной доходности на Morpho и Euler создал порочную систему. Кураторы больше не заботятся об интересах кредиторов — они продвигают только то, что выгодно им самим. Они отдают предпочтение рынкам кредитования от протоколов, которые дают им TVL-сделки и повышают доходность их собственного фонда. Часто они даже перенаправляют деньги кредиторов в свой рынок (пример — Hyperithm/mHYPER, который недавно активно обсуждался).

3️⃣ Фонды токенизированной доходности типа «доверься мне, брат»: рынок спокойно отдаёт деньги в чёрные ящики, и эти ящики растут, набирая рычаги влияния. Получается самоподкрепляющийся цикл: недобросовестные игроки получают лучшие условия. Это работает, пока слабый риск-менеджмент не приведёт к крупному краху.

Я не думаю, что эти тенденции замедлятся в ближайшее время без какого-то громкого события. Но уже разумно, что такие практики начали открыто критиковать.

Перевод ✖️ @0xWismerhill

✨ Манна ▫️#фарминг