‼️ ИНФЛЯЦИЯ & ДКП: ФАКТЫ И КОММЕНТАРИИ

КОММЕНТАРИИ (факты в предыдущем посте)

• 1.6% в январе – это то, что и ожидалось в конце 2025г в связи с повышением НДС, тарифов ЖКУ, акцизов (водка, сигареты), стоимости регулируемых услуг (транспорт); недельки подняли прогнозы до 2%+; по нашим оценкам, это 16.4% saar, в среднем за 3 мес – 6.8% saar

• Можно сказать, что это нормальные цифры, соответствующие прогнозу. Но что делать с аномально-низкой инфляцией декабря? Дело в том, что декабрьская аномалия (связана она преимущественно с плодоовощами) совершенно точно перенеслась в январь, добавив к январским цифрам примерно 0.3 пп. Без этого переноса мы имели бы в январе 1.3% (12% saar) – и это совсем мало с учетом всех разовых эффектов. Т.е. с учетом разовых факторов 🔥 инфляция в январе оказалась НИЗКОЙ! 💥

• Если сравнить рост цен в ноябре-январе 2026г с ноябрём-январём 2019г (когда в предыдущий раз повышался НДС), то имеем полное совпадение! И тогда, и сейчас ИПЦ вырос на 2.4% за 3 месяца (показано на графиках в предыдущем посте)

• Получается, что тогда и сейчас эффект от НДС одинаковый! Нет, сейчас получается даже ниже, т.к. в отличие от того эпизода сейчас действовали дополнительные разовые факторы. Тогда инфляция под конец года ушла на 3%. Неужели и сейчас произойдёт тоже самое?

• Мы сомневаемся в этом, ибо тогда в другом направлении действовала бюджетная политика. В тот год фед.бюджет был исполнен с профицитом 2 трлн (1.8% ВВП), сейчас же у нас только запланированный дефицит 3.8 трлн (1.6% ВВП), но вырисовывается его увеличение более, чем вдвое

• Объективности ради, тогда (в 2019г) денежная масса и требования к экономике росли примерно также, как запланировано и на этот год. Но прогноз этого года предполагает совсем другие параметры бюджета, чем будут на самом деле (весной ждём пересмотра бюджета). Так что вряд ли в этом году мы можем получить ту же динамику денежных агрегатов, что и в 2019г.

• Одним словом, бюджетные риски в этом году выходят на первый план, и именно они создают главную угрозу ценовой стабильности

• Прогноз ставки на этот год 13.5-14.5% предполагает ставку на конец года в диапазоне ❗️10-12%; нижняя граница – 3 по 50 и 4 по 100, верхняя – 7 по 50

• Мы ждём выше верхней границы на конец года, ибо реализация бюджетных рисков не позволит смягчить ДКП в такой степени

• Но если Вы, в отличие от нас, считаете бюджетные риски небольшими, то смело можете закладывать в свои инвестиционные стратегии ставку 10% на конец года

• Повышение прогноза ставки на 2027г до 8-9% - это не про нейтральную ставку; она по-прежнему оценивается 7.5-8.5% и традиционно будет уточняться в августе. Почему ЦБ повысил этот прогноз? По-видимому, потому что ожидает более плавное и сдвинутое во времени возвращение экономике в равновесии

• Мы не верим в однозначные ставки в 2027г при сохранении проводимой бюджетной политики. Но они могут быть, если вслед за снижением цены отсечения в бюджетном правиле с 2027г (это неизбежно) правительство также сократит и расходы (мы в это не верим, полагая, что структурный дефицит, финансируемый ОФЗ, сохранится)

• Что ждать от ЦБ на заседании в марте? После сюрприза по январской инфляции (мы полагаем, он был сюрпризом и для ЦБ) ещё -50 бп практически предрешено; а вот далее может последовать и пауза, если бюджетные риски начнут реализовываться

MMI в Max 🌏