НА СКОЛЬКО ХВАТИТ ЗАПАСА ЮАНЕЙ?

Продолжаем разбираться в новом бюджетном правиле, и его влиянии на российскую экономику и курс рубля. Сегодня попытаемся ответить на один из ключевых вопросов – на сколько хватит юаней, если цены на нефть будут оставаться ниже $60. Именно эта цена является примерной ценой отсечения, выше которой Минфин покупает юани в резервы, ниже – продаёт.

При добыче 10 млн бс (именно этот уровень мы считаем равновесным, хотя есть более пессимистичные прогнозы https://t.me/russianmacro/16200) недобор НГД к базовым 8 трлн руб зависит от цен на нефть следующим образом:

• $55 – 0.6 трлн
• $50 – 1.2 трлн
• $45 – 1.8 трлн
• $40 – 2.5 трлн

На 1 декабря в ФНБ находилось 309.7 млрд юаней https://t.me/russianmacro/15992. Вряд ли Минфин тратил их в декабре, т.к. «замороженных» валют (евро, фунты, йены) должно было хватить, чтобы профинансировать декабрьский дефицит бюджета (обменять в ЦБ эти валюты на рубли). 309.7 млрд юаней по текущему курсу – это почти что 3.1 трлн рублей.

Если средняя цена Urals в ближайшие 3 года составит $55, то Минфин продаст юани на 1.8 трлн и ещё 1.3 трлн останется (теоретически Минфин сможет продавать их и в 2026г). В этом случае курс, скорее всего, будет стабильным, ориентируясь на цену нефти $60 (такую цену обеспечивает бюджетное правило). Цене нефти $60 соответствует курс 67-68 https://t.me/russianmacro/16055.

При Urals - $50, уже через два года юаней останется лишь на 0.7 трлн. Вряд ли Минфин будет тратить юани в ноль, поэтому с 2025г продажи юаней, скорее всего, будут прекращены. Рынок начнёт делать ставку на это уже в первой половине 2024г, что должно привести к ослаблению рубля (нефти $50 соответствует курс около 75).

При Urals $45 Минфин уже в этом году распродаст более половины юаней и, по-видимому, весной следующего года будет вынужден свернуть данные операции. Рынок начнет делать ставку на такой сценарий уже во второй половине этого года, что должно привести к сильному падению рубля (нефти $45 соответствует курс чуть ниже 80).

Таким образом, нельзя сказать, что рубль полностью отстыкуется от нефти (как это было в 2017-21 гг). Понимание ограниченности резервов заставит участников валютного рынка внимательно следить за нефтяными котировками и закладывать в стоимость рубля дисконт на возможное быстрое исчерпание резервов. Эти опасения начнут сильно проявляться при нефти $50 и ниже.

Если добыча будет не 10, а 9.5 млн бс, то скорость исчерпания юаней возрастёт на 0.4-0.5 трлн рублей в год https://t.me/russianmacro/16200. При таком сценарии уже и $55 не обеспечивает достаточного запаса.