💵💸 Как развивается глобальная конкуренция цифровых валют и стейблкоинов

США и Китай конкурируют в сфере цифровых финансов, но идут разными путями. США через закон GENIUS Act делают ставку на частные стейблкоины, полностью обеспеченные долларом. Китай развивает собственную цифровую валюту центрального банка (e-CNY) и трансграничную систему mBridge. Однако у обоих подходов есть проблемы: нужно выбирать между денежной стабильностью и стимулами для роста.

✔️Американский вызов: парадокс стейблкоина
Рынок стейблкоинов ($250 млрд) может вырасти до $2 трлн к 2028 г. Эмитенты уже сейчас – крупные игроки: они владеют казначейскими облигациями США на сумму $140+ млрд (больше, чем Германия держит в американском долге). По закону GENIUS Act, каждый стейблкоин должен быть на 100% обеспечен ликвидными активами (наличные, краткосрочные гособлигации).

Ключевой механизм – источник притока денег для покупки стейблкоинов:

▪️Из фондов денежного рынка: инвестор продает пай фонда → фонд продает гособлигации → на вырученные деньги инвестор покупает стейблкоин → его эмитент на эти же деньги покупает те же гособлигации для резерва. В итоге госдолг просто перекладывается из одного кармана в другой. Общий спрос и доходность не меняются.

▪️С банковских депозитов: инвестор снимает деньги с депозита → покупает стейблкоин → его эмитент на эти деньги обязан купить гособлигации (а не положить в банк). В итоге депозиты в банковской системе сокращаются (теряется дешевое фондирование), а спрос на госдолг растет. Из-за этого растет стоимость заимствований для банков, которые снижают кредитование экономики США. ФРС теряет управление системой, поскольку работает через банковскую систему.

В чем риски? Эмитенты стейблкоинов – частные компании. Их цель – прибыль. Чтобы зарабатывать, они будут поддаваться искушению использовать резервы не только для хранения, но и для рискованных операций (кредитование, инвестиции), что напрямую угрожает их ликвидности и способности гарантировать конвертацию 1:1. Это подрывает гарантию конвертации и создает риски для финансовой стабильности. А массовый отток средств из банков в стейблкоины может удорожить кредитование и ослабить традиционные механизмы монетарной политики ФРС.

✔️Китайский подход и его уязвимость
Китай избегает этого парадокса, так как его цифровой юань (e-CNY) выпускается напрямую центральным банком, а не частными лицами. Однако их геополитическая цель – бросить вызов доллару, что заставляет их поощрять частные стейблкоины в юанях для конкуренции в трансграничных платежах. Это воссоздает тот же парадокс: китайские частные стейблкоины столкнутся с идентичным соблазном рисковать резервами для получения дохода, подрывая стабильность.

США испытывают, выдержит ли система резервирования активов давление рыночных стимулов к росту. Китай проверяет, устоит ли централизованная модель под натиском частных инноваций. В результате победит та система, которая сможет противостоять разрушению собственной монетарной дисциплины. Это и будет будущее глобальной финансовой системы.